20230713-天风证券-阿特斯-688472-组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 阿特斯 （688472 ） 证券研究报告 2023 年 07 月 13 日 投资评级 组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期 行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级 买入 （首次评级 ） 阿特斯——潜心耕耘二十载的全球光伏组件佼佼者 当前价格 16.76 元 目标价格 元 公司成立于 2001 年，在光伏行业风起云涌的二十多年中，表现出较强的风 险抵御能力，连续十二年组件出货量排名全球前五。 基本数据 组件老兵：短期盈利修复，长期品牌渠道技术助力稳健前行 A 股总股本(百万股) 3,688.22 公司组件业务在 18-19 年毛利率领先同业，20-21 年受海运和硅料价格上涨 流通 A 股股本(百万股) 422.42 以及一体化和大尺寸组件布局滞后影响，毛利率有所下滑。短期来看，前 A 股总市值(百万元) 61,814.52 期造成公司盈利下滑的因素均已出现明显改善，海运和硅料价格有所回 流通 A 股市值(百万元) 7,079.75 落，一体化水平提升（22 年自给率将达 62% ），大尺寸占比增加（22 年达 每股净资产(元) 4.10 到 80% ），2022 年公司盈利能力实现大幅回升，毛利率增加至 11.65% 。 资产负债率(%) 75.67 长期看点 1——凭借技术优势享受 N 型技术超额收益。公司新技术双线布 一年内最高/最低(元) 20.79/11.96 局，182-HJT 针对屋顶场景，210-TOPCon 针对地面电站，预计 23 年 TOPCon 组件占比将达 30% 。N 型技术可为公司带来超额利润，以 TOPCon 为例， 作者 其相对 PERC 的溢价为 7 分/W ，成本较 PERC 高出 2-3 分/W ，合计可贡献 孙潇雅 分析师 超额盈利 3-4 分/W ，有望为公司带来业绩弹性。 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@ 长期看点 2——凭借品牌渠道优势持续获取产品溢价。品牌端，公司 2022 年可融资性为 100% ，排名全球第一。渠道端，公司全球化布局完善，经销 股价走势 商安装商覆盖广而深。二者叠加使得公司海外收入占比较高，组件产品 在 18-21H1 持续获得溢价