基本面底部向上，把握龙头价值低估.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估 2 （一）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放 2 （二）家居需求持续复苏，看好 Q2 业绩表现 4 （三）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔 5 二、造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放 9 （一）浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸特种纸需求 9 （二）废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏 14 三、风险提示 16 插 图目 录 17 表 格目 录 18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 一、家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估 （一）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放 新房销售维持弱复苏，边际有所放缓。政策支持下合理住房需求稳步释放，带动地产销售实现复苏，2023 年 1~5 月，商品房销售面积及金额分别达到 4.64 亿平方米、4.98 万亿元， 分别同比变动-0.9%、+8.4%。30 大中城市数据来看，自春节节后以来，新房市场实现快速修复，累计增速自底部攀升至 40%+，4 月以来边际放缓，截至 2023 年 6 月 20 日，30 大中城市 成交套数为 72.92 万套，同比增长 37.95%。 图 1. 商品房销售面积及金额累计值 图 2. 30 大中城市商品房成交套数（万套） 30大中城市:商品房成交套数 30大中城市:商品房成交套数:累计值 30大中城市:商品房成交套数:累计值:同比 商品房销售额:累计值（亿元） 商品房销售面积:累计同比 200,000 商品房销售额:累计同比 150,000 100,000 50,000 2020-022020-05 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 80 150% 70 60 100% 50 40 50% 30 0% 20 10 -50% 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 01-0101-08 01-01 01-08 01-15 01-22 01-29 02-05 02-12 02-19 02-26 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14 05-21 05-28 06-04 06-11 06-18 资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD， 保交楼推动竣工修复，家居需求有望得到提振。2022 年 7 月，中共中央政治局会议首次提出“保交楼”工作任务，各地先后提出相关政策措施，随后中央层面多次发布政策支持房企融资需求。2023 年以来，伴随保交楼政策的落地实施，前期积累的大量未完工项目加快完工，竣工面积实现快速修复，2023 年 1~5 月，全国房屋竣工面积达到 2.78 亿平方米，同比增长 19.6%，其中 5 月单月实现竣工 0.41 亿平方米，同比增长 24.38%。 图 3. 地产新开工、竣工面积（万平方米） 图 4. 房地产新开工、竣工面积增速 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 新开工同竣工差额 新开工施工面积 竣工面积  30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 全国房地产竣工面积增速 全国房地产新开工面积增速 0 2016 2017  2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD， 图 5. 房屋竣工面积累计值及同比（亿平方米） 图 6. 房屋竣工面积当月值（亿平方米） 房屋竣工面积:累计值 房屋竣工面积 房屋竣工面积:累计值 房屋竣工面积:累计同比 12 50% 10 40% 30% 8 20% 6 10% 4 0% -10% 2 -20% 2020-022020-042020-06 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2020-022020-04 2020-02 2020-04 2020-06 20