宏观投资策略报告：磨砺以须，待时而动.docxVIP

正文目录 经济阶段性承压 5 房地产政策有望继续放松，基建压舱石作用延续 5 地产形成较大拖累，政策有待进一步放松 5 基建压舱石作用持续 6 制造业投资增速放缓，高基数产业依然增速领跑 7 出口进入回落通道，进口增速延续低位 8 消费增速边际放缓，居民信心、就业有待修复 9 通胀延续低位，PPI 有望缓步上行 11 CPI 持续低位，多个分项形成拖累 11 能化、黑色产业链价格下行，PPI 持续下探 12 货币、财政政策共同发力，支持实体经济发展 13 货币政策稳健偏宽松，宽信用落地有待政策进一步刺激 13 财政配合发力，注重经济高质量发展 15 海外政策紧缩周期步入尾声，需求放缓压力持续 16 美国通胀压力延续，联储持续偏鹰 16 欧洲经济、通胀压力持续，日本宽松政策下经济稳步增长 17 大类资产配置展望 17 股票：关注结构性机会 17 债券：经济弱修复下，利率仍有下行空间 18 利率债：经济修复动能偏弱，把握阶段性交易机会 18 信用债：配置力量仍强，防范阶段性估值风险 19 商品：贵金属关注美联储政策节点，国内工业品阶段性反弹机会 19 汇率：美国尚未走出加息周期，人民币汇率短期依然承压 20 风险因素 21 图表目录 图表 1： 仅竣工正增，施工、新开工形成拖累（%） 5 图表 2： 地产销售恢复相对疲弱（%） 5 图表 3： 房企资金来源依然偏紧（%） 6 图表 4： 首套房贷利率持续下调（%） 6 图表 5： 地方政府新增专项债投放（亿元） 6 图表 6： 基建分项投资增速（%） 6 图表 7： 制造业投资放缓，民间投资承压（%） 7 图表 8： 企业销售、利润前瞻指数回落（%） 7 图表 9： 出口回落部分影响制造业增速（%） 8 图表 10： 制造业、产成品增速共同下行（%） 8 图表 11： 对东盟出口支撑作用加强（%） 8 图表 12： 进出口价格指数持续回落拖累出口增速 8 图表 13： 美国制造业新增订单、存货持续回落（%） 9 图表 14： 大宗商品价格回落，进口增速放缓（%） 9 图表 15： 社零修复速度逐步放缓（%） 9 图表 16： 可选消费增速出现回落（%） 9 图表 17： 年轻劳动力失业率持续处于高位（%） 10 图表 18： 城镇新增就业人数逐步增加（万人，%） 10 图表 19： 居民存款高位，信贷需求相对不足(亿元,%) 10 图表 20： 消费者信心尚未修复（%） 10 图表 21： CPI 食品分项波动减小（%） 11 图表 22： 能源相关分项通胀持续回落（%） 11 图表 23： 居民存款回落速度偏慢（%） 12 图表 24： 居民加杠杆乏力（%） 12 图表 25： PPI 随大宗商品价格下行（%） 12 图表 26： 对 PPI 波动影响较大的分项持续下探（%） 12 图表 27： PPI 有望逐步触底回升（%） 13 图表 28： 需求偏弱，PPI 上行幅度受到约束（%） 13 图表 29： 实体信贷在二季度增长乏力（亿元） 13 图表 30： 社融-M2 倒挂程度持续缩窄（%） 13 图表 31： 6 月逆回购、MLF 利率依次调降（%） 14 图表 32： 信贷脉冲转正上行，支持经济发展（%） 14 图表 33： 土地购置费持续负增（%） 15 图表 34： 地方土地出让收入同比持续负增（%） 15 图表 35： 美国失业率仍处低位（%） 16 图表 36： 核心CPI 降幅放缓（%） 16 图表 37： 欧元区、英国国债收益率上行至高位（%） 17 图表 38： 欧洲地区通胀依然处于高位（%） 17 图表 39： 上半年中特估、TMT 指数表现较优 18 图表 40： M1-PPI 上行，权益估值上涨放缓（%） 18 图表 41： 广义流动性缺口持续收窄（%） 18 图表 42： 2023 H1 国债收益率震荡下行（%） 18 图表 43： 不同等级期限利差走势（%） 19 图表 44： 信用利差一季度明显收窄（%） 19 图表 45： 金银比价窄幅震荡 20 图表 46： 钢材需求偏弱（元/吨） 20 图表 47： 人民币汇率 5 月以来持续贬值 21 图表 48： 结售汇规模较去年缩量（亿美元，%） 21 经济阶段性承压 我国经济在2023年一季度迎来良好开局，部分积压需求释放，消费修复斜率陡峭，随后生产端也快速修复。但进入二季度，经济增速出现放缓态势，整体复苏进程不及预期，市场对于复苏的持续性担忧增加，随之下修了经济预期。连续3年疫情影响下， 实体部门资产负债表受损，居民消费修复的斜率放缓，外需走弱，出口增速高位回落， 房地产修复进程偏慢，阶段性的复苏放