宏观与大类资产观察：经济延续温和复苏，一揽子政策窗口打开.docxVIP

内容目录 5 月国内经济数据回顾：延续温和复苏 5 工业主动去库周期，量利背离仍在 5 投资整体呈放缓态势，基建回暖，地产偏弱 6 汽车消费韧性较强，可选消费偏弱 8 俄罗斯出口维持高位，整体出口需求边际回落 9 权益：市场风险偏好短期得到提振 13 债券：市场防御政策预期 14 图表目录 图 1：工业增加值月度增速 5 图 2：工业增加值分项增速 5 图 3：工业库存周期 5 图 4：工业企业利润与原材料库存 5 图 5：工业产业链对工业企业利润增速的拉动率 6 图 6：固定资产投资完成额同比增速 7 图 7：固定资产投资分项增速 7 图 8：房屋新开工面积与房地产开发投资完成额增速 7 图 9：房屋竣工面积与房地产新增固定资产投资增速 7 图 10：基建相关财政资金与基建投资增速 7 图 11：基建相关财政支出占公共预算支出比重 7 图 12：社零总额累计同比与当月同比增速 8 图 13：社零商品与餐饮分项同比增速 8 图 14：限额以上企业商品零售总额分项拉动率 8 图 15：我国对世界主要地区出口当月同比增速 9 图 16：我国对世界主要地区出口对出口增速拉动率 9 图 17：我国主要商品出口对出口增速拉动率 9 图 18：我国宏观经济周频景气指数 10 图 19：我国生产资料价格指数与 PPI 同比 10 图 20：我国高炉炼铁周频开工率 10 图 21：我国焦化企业周频开工率 10 图 22：我国秦皇岛港煤炭周频调度量 10 图 23：我国石油沥青周频开工率 10 图 24：我国螺纹钢与线材合计周频产量 11 图 25：我国汽车半钢胎周频开工率 11 图 26：我国涤纶长丝织机周频开工率 11 图 27：我国 100 大中城成交土地占地面积 11 图 28：我国主要城市二手房成交面积 11 图 29：我国 30 大中城商品房成交面积 11 图 30：我国乘用车当周日均销量 12 图 31：我国电影票房当周收入值 12 图 32：上证综指收盘价以及估值水平 13 图 33：上周中信细分行业涨跌幅统计 13 图 34：上周中信细分行业市场情绪统计 13 图 35：五月申万行业指数市盈率历史分位数 14 图 36：近一个月央行净投放与资金利率 15 图 37：我国国债收益率曲线关键期限变动 15 图 38：R001 成交量占银行间逆回购成交量比重 15 图 39：中长期纯债基金久期均值 15 5 月国内经济数据回顾：延续温和复苏 工业主动去库周期，量利背离仍在 5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 3.5%，比上月回落 2.1 个百分点；环比增长 0.63%。分三大门类看，采矿业增加值同比下降 1.2%，制造业增长 4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.8%。 库存周期来看，当前原材料与产成品存货均处在下行周期，企业主动去库特征较为明显， 一方面工业企业利润仍处在同比下滑区间，企业补库意愿不强；另一方面，中游需求偏弱使得企业仍有诸多存货需要出清，有色金属、化工、煤炭、汽车库存均有增长。 同时我们注意到，工业领域仍然存在一定量利背离，1-4 月规模以上工业企业实现营业收入同比增长 0.5%、实现利润总额同比下降 20.6%，工业增加值和营收创利变化的差异，一定程度上说明了恢复中的供应端，从量转化为利的基础还有待进一步夯实。从工业产业链对工业利润的拉动来看，制造业整体负贡献比较大，尤其是化工、计算机通信设备、医药等领域承压。 图 1：工业增加值月度增速 图 2：工业增加值分项增速 (%)30 (%) 20 10 0 -10 -20 工业增加值月度增速  1.0 0.5 0.0 2023-052023-03 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07  (%)工业增加值细分项目增速 (%) 工业增加值细分项目增速 10 5 0 -5 2023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-11-10 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 工业增加值:环比:季调 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 图 3：工业库存周期 图 4：工业企业利润与原材料库存 20 （%） 15 10 5 0