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? ? ESG投资基金执行意愿影响因素实证研究 ? ? ■ 张建锋 一、引言 随着可持续发展理念在全球范围内的深入推广，ESG（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance）投资正成为资本市场一个新的投资方向。尤其是近年来，受新冠肺炎疫情影响，国内外经济大幅下滑，气候问题日益严重，迫使国际社会进一步探讨和实践ESG投资，将环境、社会责任和公司治理因素纳入投资过程已经逐渐成为共识。2021年全国两会政府工作报告明确提出，要保持主要污染物排放量和单位国内生产总值能耗持续下降，在污染防治攻坚战阶段完成目标任务，保护好生态环境，力争2060年实现碳中和的宏伟目标。为了实现该目标，中国资本市场的责任投资发展速度将会进一步加快，未来ESG投资理念将进一步深化。 现阶段ESG 投资理念的主要践行机构是基金公司，我国的资本市场仍以泛ESG基金为主，直接以ESG 命名的纯ESG 基金相对较少，且均成立于2019 年之后，投资标的也仅限于环境主题类，数量和规模都十分有限。相较于欧美发达国家，仍有很大差异。为了增强ESG 投资基金的执行意愿，提升机构投资者履行社会责任的积极性，本文从ESG 基金产品特征与基金经理特征两个维度，对ESG 投资基金执行意愿影响因素进行研究，在此基础上提出推进我国ESG投资实践的对策与建议。 二、文献综述 Amel-Zadeh Serafeim（2018）对全球主流资产管理机构的高级投资者开展问卷调查发现，大多数ESG 投资者出于财务动机而非伦理动机，偏好ESG 投资者与具有伦理动机投资者存在差异。孔东民和林之阳（2018）通过研究公司社会责任信息披露情况与股票型基金业绩关系发现，资本市场会受到企业承担社会责任的反作用影响，即上市公司披露的社会责任信息数据对其未来的股票收益会产生负面影响。马喜立（2019）比较国内外ESG 投资得出，导致我国ESG 投资策略较少的主要原因是企业ESG 信息披露不足，ESG信息数据难获取阻碍了投资机构将ESG纳入投资估值框架。 Utz et al.（2015）运用美国共同基金横截面数据研究了ESG 指标在其投资组合中的嵌入程度，并在风险与回报基础上将可持续性作为第三个标准构建了投资评价模型。研究发现，共同基金在ESG 投资过程中实际承担的是一个过滤器角色，根本不需要承担过多风险，也没必要过于关注投资者投资此类基金的原因。Escrig-Olmedo et al.（2017）认为将ESG标准纳入资产评估过程应该充分考虑投资者的偏好，基于多准则决策方法可以实现异质投资者偏好整合。Jagannathan et al.（2017）研究发现基金经理可以通过将ESG 标准纳入其投资过程降低投资组合风险。马喜立（2019）发现上市公司ESG 得分与投资风险负相关，规避得分较低的公司可以防止投资暴雷。Lasse et al.（2020）认为ESG在投资决策中具有提供公司基本面信息与影响投资者偏好两个作用，投资组合具有ESG 效率边界特征，即在每个ESG水平上可达最高夏普比率，且均衡资产价格是由ESG 调整后的资产资本定价模型决定，能够反映ESG 何时降低或提高投资回报。周方召等（2019）研究发现与传统基金相比，环保主题基金没有更突出的绩效表现，但存在部分混合型环保基金的收益能力较强，且个别环保主题基金还具备了显著的选股能力。 从已有文献可以看出，国外学者的研究侧重于ESG 投资策略与投资绩效方面，包括如何将ESG标的产品融入基金投资组合中、实施ESG投资的策略选择与评价、ESG投资基金的收益与绩效评价等。国内学者的研究多数关于ESG 投资理念的介绍以及与国外发展的对比分析，包括ESG投资在我国的实践、ESG评价体系的发展以及上市公司ESG 信息披露质量等。但现有文献对阻碍我国ESG 投资基金执行意愿的影响因素还缺乏相应研究，基于此本文开展了相关分析，弥补了现有研究的不足。 三、理论分析与研究假设 （一）企业ESG 信息披露质量对ESG 投资基金执行意愿的影响 ESG指标有别于传统财务指标，是从非财务指标角度评估企业经营的可持续性与其是否符合社会价值观。近年来，随着ESG 理念发展成为国际主流非财务信息披露体系，我国企业的信息披露也正在逐步与国际实现“二次接轨”，我国监管部门开始强调企业ESG 等非财务信息的披露事项。2018 年，《上市公司治理准则》的修订虽然确立了ESG 信息披露基本框架，但是国内企业仍未形成财务报告与ESG 报告并重的全面信息披露体系。我国投资机构较少应用ESG 投资策略的主要原因是国内ESG 投资发展较晚以及缺乏企业ESG 信息的披露，有些企业即使披露了ESG 相关信息，但披露信息的质量却难以评估，投资机构难以