证券行业2023年中期策略：业绩修复，左侧布局.docx

正文目录 行情复盘：个股表现分化，估值仍处低位 3 业绩回顾：自营投资驱动 23Q1 业绩修复 4 业务分析：各项业务边际向好，业绩有望继续改善 7 经纪业务：二季度交易量回升，基金新发仍在筑底 7 投行业务：IPO 规模回落，集中度继续提升 9 资管业务：23Q1 资管规模下降，头部优势明显 11 信用业务：股票质押规模压降，两融规模逐步回升 12 自营业务：低基数下高增长，投资规模显著回升 13 2023H2 投资策略：把握布局时机，关注两大主线 15 业绩与估值背离，左侧布局正当时 15 投资主线一：财富管理转型趋势不改 19 投资主线二：全面注册制加快投行业务向头部集中 22 投资建议 25 风险提示 25 图表目录 图 1 年初至今券商指数经历两轮上涨行情（截至 6 月 15 日） 3 图 2 券商指数月涨跌幅（截至 6 月 15 日） 3 图 3 券商指数 PB 估值区间（截至 6 月 15 日） 3 图 4 年初至今上市券商涨跌幅及 PB 估值（截至 6 月 15 日） 4 图 5 2022 年上市券商各项业务收入占比 5 图 6 2023Q1 上市券商各项业务收入占比 5 图 7 行业及上市券商ROE（年化） 6 图 8 行业及上市券商实际杠杆率（剔除客户资金） 6 图 9 上市券商资产负债表变化 6 图 10 上市券商 2023Q1 年化 ROE 和杠杆率（剔除客户资金） 7 图 11 沪深两市股票成交额（单位：亿元） 8 图 12 证券行业佣金率 8 图 13 上市券商 2022 年代销金融产品收入及占比（单位：百万元） 8 图 14 基金新发行份额（亿份，截至 6 月 15 日） 9 图 15 股权融资规模（亿元，截至 6 月 15 日） 9 图 16 IPO 金额市场份额TOP10 10 图 17 2023Q1 投行业务收入前 10 上市券商市场份额及行业集中度 10 图 18 券商资产管理业务规模（单位：亿元） 11 图 19 券商资管发行规模（亿份） 11 图 20 股票型和混合型产品发行规模 11 图 21 上市券商 23Q1 资管业务收入同比及市场份额 12 图 22 日均两融余额（单位：亿元） 12 图 23 股票质押股数 12 图 24 上市券商信用减值损失及占比 13 图 25 上市券商 2023Q1 自营业务收入（百万元） 13 图 26 上市券商金融投资资产规模 13 图 27 上市券商自营投资收益率及自营投资规模变化 14 图 28 上市券商 2022 年金融投资资产结构 15 图 29 券商板块上涨行情特征梳理 16 图 30 2021.7~2021.10 券商板块独立行情 16 图 31 2023.4~2023.5 券商板块独立行情 16 图 32 2022.5~2022.6 券商板块跟涨 16 图 33 2022.10~2023.2 券商板块跟涨 16 图 34 券商指数PB 与ROE 正相关性较强 17 图 35 券商指数走势 17 图 36 基金发行份额（亿份） 19 图 37 TOP100 公募基金销售机构：股+混市场份额 19 图 38 上市券商参控股公募基金及资管子公司净利润贡献占比 20 图 39 部分上市券商基金投顾业务规模 22 图 40 2023 年一季度 IPO 规模及家数市占率 22 图 41 2023Q1 上市券商投行业务收入占比及项目储备情况 23 图 42 科创板保荐机构跟投浮盈及收益率 24 图 43 上市券商科创板跟投浮盈浮亏 24 图 44 各板块 IPO 项目券商包销金额（单位：万元） 25 表 1 上市券商分项业务收入（百万元） 5 表 2 2023 年以来资本市场重要事件 18 表 3 已获得公募基金牌照的券商及资管子公司 20 表 4《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》核心要点 21 表 5 各板块跟投制度比较 23 1 行情复盘：个股表现分化，估值仍处低位 年初以来，券商板块整体的估值修复行情持续时间较短，但受益于“中特估”主题，板块出现短暂的结构性行情。券商板块走势与大盘表现紧密相关，尤其是 2022 年 10 月末以来市场显著回暖，板块整体走出一波估值修复行情，但沪深 300 和万得全 A 等主要指数自 2 月以来进入横盘震荡，券商指数也因此见顶回落。此外，由于 23Q1 券商业绩明显改善，估值处于历史低位，叠加“中特估”主题持续催化，券商指数在 4 月 27 日至 5 月 9 日出现一轮快速上涨，6 个交易日累计涨幅达到 9%。 总体来看，券商指数年初至今（截至 6 月 15 日）上涨 3.9%，其中 1 月、 4 月和 5 月分别跑赢沪深 300 指数