有色金属行业2023年中期策略：黄金奠定全年配置主线，能源金属一体化催生新机遇.docxVIP

内容目录 一、贵金属： 5 黄金：直面美元信用松动，配置热潮驱动金价长期涨势 5 2023 上半年央行购金叠加黄金 ETF 持有量回暖：黄金需求强劲 5 去美元化背景下黄金定价逻辑的切换：从实际利率到美元指数 7 全球化疫情的爆发重创了世界经济发展，而当疫情冲击逐步弱化后地缘政治风险再次推升避险情绪 8 黄金或已成为美元及美元资产的直接替代 10 黄金短期进入多空对立，中长期看仍将受益于世界“去美元化” 11 二、基本金属： 12 铜：基本面现货市场与经济预期分化，维持长期看涨思维 12 铝：云南电力供应紧缺加剧，供给瓶颈构建铝价底部安全垫 16 镍：全球中间品项目集中放量，需求仍需下游终端提振 21 结构性短缺缓解，一级镍供需格局或已改变 21 EV 增速放缓，三元产业链对于镍元素需求拉动趋弱 22 印尼镍中间品项目陆续投产，2023 全球湿法中间品规划产能超 30 万吨 23 三、能源金属： 25 锂：需求复苏支撑锂价短期偏强震荡，关注资源加工一体化核心标的增配机会 25 工业硅：供需平衡增宽，成本价承压 30 工业硅是制造行业及能源行业的重要原材料 30 秉持绿色环境发展原则，超大容量热炉型或将成为发展趋势 32 基本面偏弱加之宏观因素震荡影响，工业硅价格受成本价承压 35 成本端：新疆电力成本优势明显，川湛受季节影响过大 41 风险提示 43 图表目录 图表 1：2023 年一季度全球央行仍维持净购入黄金 5 图表 2：一季度新加坡、中国大陆、土耳其成为单季度最大黄金央行买家（吨） 5 图表 3：全球前十大黄金ETF 持有量一季度同比跌幅较为明显（吨） 6 图表 4：SPDR 黄金ETF 持有量吨 6 图表 5：iShare 黄金ETF 持有量吨 6 图表 6：2023 年 1-4 月全球黄金ETF 持有量增速放缓单位：吨 7 图表 7：金价在 5 月出现较为明显的回调 7 图表 8：黄金的定价框架会随着其他避险资产的变化而变化 7 图表 9：美联储资产负债表规模在疫情流行期间大幅扩张 8 图表 10：疫情影响逐步消退后地缘风险高企 9 图表 11：美国长短债利差自 2022 年 6 月持续倒挂 9 图表 12：随着美联储加息暂停的临近，美 10 年期国债收益率在 2023 年一季度出现下降 9 图表 13：我国重新增持美国国债 10 图表 14：日本停止抛售美债并增持 10 图表 15：实际利率与金价右轴倒叙 11 图表 16：黄金成为美元的直接替代，美元指数对于金价的指导性更强 11 图表 17：金价承压反映黄金交易逻辑发生改变：宽松预期交易充分，央行购金成为金价重要的向上驱动 11 图表 18：2023H1 铜价复盘：从乐观预期到现实，铜价高位回落 12 图表 19：美国有效联邦基金利率升至 5%以上 13 图表 20：美元指数阶段高位回落铜价小幅反弹 13 图表 21：强加息下美国CPI 于 2022 年 7 月开始回落 13 图表 22：中美欧制造业PMI 均回落至 50 荣枯线以下 13 图表 23：2022 年处于铜矿盈利偏高水平（美元/吨） 14 图表 24：5 月中旬起 1#电解铜升贴水持续处于 200 元/吨以上（元/吨） 14 图表 25：全球总库存仍在低位下行通道（万吨） 14 图表 26：进入 3 月后中国铜总库存下滑较快（万吨） 15 图表 27：年内海外LME 库存小幅回升（万吨） 15 图表 28：铜精矿粗炼费 TC 价格持续回升（美元/吨） 15 图表 29：铜精矿港口库存大幅回落（万吨） 15 图表 30：ICSG 全球精炼铜月度产量（万吨） 16 图表 31：SMM 中国电解铜月度产量（万吨） 16 图表 32：中国铜材产量（万吨） 16 图表 33：SMM 周度精铜杆开工率（%） 16 图表 34：2023H1 铝价复盘：供给端减产以及能源成本下移共同主导铝价波动 17 图表 35：各省份外购电力吨铝成本（元/吨，含税） 17 图表 36：中国外购电力电解铝平均单吨盈利情况 17 图表 37：新疆外购电力电解铝单吨盈利情况 18 图表 38：山东外购电力电解铝单吨盈利情况 18 图表 39：中国分省份电解铝运行产能及开工率 18 图表 40：2023 年中国电解铝已复产、拟复产明细（万吨） 19 图表 41：中国电解铝已建成新产能 2023 年拟投产、在建产能可投产明细（万吨） 19 图表 42：ALD 国内电解铝在产产能开工率 20 图表 43：ALD 中国电解铝月度产量（万吨） 20 图表 44：ALD 云南电解铝月度产量（万吨） 20 图表 45：ALD 山东电解铝月度产量（万吨） 2