有色与新材料2023年半年度策略：海外衰退待兑现，铜价偏承压.docxVIP

就消费来看，国内外分化较为明显，虽然海外消费在清洁能源的托底下有一 定韧性，但欧美偏高通胀和高利率背景下，制造业和房地产偏承压，这对消费影响偏负面；国内铜消费受益于经济复苏的带动，同时，我们也看到今年 3-5 月铜价在旺季震荡下跌，这在一定程度上提振国内消费，1-5 月电网投资增速在 10以上，这使得国内铜消费上半年消费表现较好。但就下半年来看，我们认为海外铜消费仍偏承压，在经济复苏基调偏稳的背景下，国内铜消费增长放缓，二季度部分板块铜消费有些透支，比如：电网等。预计 2023 年全球铜消费增长 1.5，中国铜消费增长 3.9。 就供需平衡来看，2023 年全球铜市场可能小幅过剩，维持紧平衡状态，绝对库存偏低的状态还将延续。 投资建议：单边来看，按震荡偏空思路；结构上来看，内外盘滚动参与反套。 风险因素：铜矿供应中断；国内政策刺激超预期；海外宏观面恶化；美联储货币政策继续鹰派 目录 摘要： 1 一、2023 年上半年铜市回顾： 6 二、2023 年下半年铜市场观点和核心逻辑 6 三、宏观经济政策分析 7 （一）2023 年全球经济增长预计放缓 7 全球经济增长有韧性，但不确定性较多 7 全球通胀高位回落，但欧美通胀绝对数值仍偏大 9 （二）美联储加息临近尾声，但政策转向仍需等待 9 （三）美元指数维持高位，人民币偏弱 11 四、铜供需面分析 12 （一）全球铜供需 12 尽管智利铜矿产量收缩，但全球铜矿产出平稳增长 12 全球经济增长放缓，但铜消费表现出一定韧性 14 2023 年全球铜市场小幅过剩 15 （二）中国铜供需 16 中国铜原料供应充裕 16 中国铜精矿供应较为宽松 16 中国阳极铜进口大幅收缩 17 国内废铜供应增长较快 18 中国精铜供应 19 中国上半年精铜产量大增 19 中国铜冶炼企业检修动态 20 中国铜消费 21 中国精铜表观消费增长较快 21 铜加工环节 22 下游终端 23 （三）全球库存保持在偏低水平 24 （四）内外价差-往正常贸易方向转变 25 （五）投机基金-宏观预期反复，多空切换频繁 26 五、铜价技术图形分析及下半年价格展望 26 免责声明 27 图表目录 图表 1：沪铜连三和 LME3 个月铜 6 图表 2：IMF 下调 2023 年全球经济增长 8 图表 3：全球主要经济体经济衰退概率 8 图表 4：摩根大通全球制造业PMI 9 图表 5：全球主要经济体制造业 PMI 9 图表 6：主要经济体 CPI 9 图表 7：美国通胀预期指数 9 图表 8：美联储等主要央行资产负债表走势 10 图表 9：美联储目标利率 10 图表 10：美元指数基金净多头与美元指数 11 图表 11：中国进口和出口增速 12 图表 12：中美利差与美元兑人民币走势 12 图表 13：美元兑人民币与伦铜连三走势 12 图表 14 ：智利铜矿产量 13 图表 15：秘鲁铜矿产量 13 图表 16：全球铜矿新扩建产能 14 图表 17：美国成屋销售 15 图表 18：全球源汽车销量 15 图表 19：全球铜供需平衡表 15 图表 20：中国铜供需平衡表 16 图表 21 ：中国现货铜精矿 TC 17 图表 22：铜精矿冶炼利润 17 图表 23 ：铜精矿产量 17 图表 24：铜精矿进口量 17 图表 25：南方粗铜加工费 18 图表 26：阳极铜进口量 18 图表 27 ：精炼铜和废铜价差 18 图表 28：1#紫铜进口折扣 18 图表 29 ：废铜进口量 18 图表 30：铜锭进口量 18 图表 31：国内废铜产量 19 图表 32：中国铜冶炼厂开工率 20 图表 33 ：精铜产量 20 图表 34：中国精铜进口 20 图表 35：2023 年中国新增粗练和精炼产能 20 图表 36：2023 年冶炼企业下半年检修计划 21 图表 37：中国精铜表观消费量 22 图表 38 ：电力月度投资 22 图表 39：电网全年增长目标 22 图表 40：废铜制杆开工率 23 图表 41：铜材开工率 23 图表 42：铜杆线开工率 23 图表 43 ：铜管开工率 23 图表 44：铜板带箔开工率 23 图表 45 ：发电设备产量累计增速 24 图表 46：汽车产量累计增速 24 图表 47 ：空调产量累计增速 24 图表 48：房地产竣工面累计增速 24 图表 49：三大交易所和保税库库存 25 图表 50：沪铜库存季节性走势 25 图表 51：洋山铜月均价与长单价格 25 图表 52：铜现货进口月盈亏 25 图表 53：Comex 铜基金持仓 26 一、2023 年上半年铜市回顾： 2