造纸行业2023年中期策略：盈利复苏可期，库存周期拐点临近.docx

内容目录 周期判断：国内库存周期拐点临近、海外库存逐步去化、节奏缓慢 4 纸浆：浆价短期底部盘整，中期供需弱平衡 6 大宗纸：周期筑底，优选格局，把握龙头 12 周期判断：浆纸价格联动，当前浆价底部盘整、纸企盈利有望改善 12 景气判断：需求磨底，盈利走势分化 13 投资建议 19 特种纸：盈利复苏周期将至，优选成长 20 浆价见底，盈利开启复苏周期 20 品类扩张加速出海，龙头逆势扩张 23 纸厂盈利改善 Q2 拉开帷幕，高点有望复刻 2020 年盈利高点 25 投资建议 28 风险提示 28 图表目录 图表 1：我国造纸及纸制品行业库存周期 4 图表 2：我国造纸及纸制品业PPI 领先于库存 1-2 个月（%） 5 图表 3：各国PMI 走势（%） 5 图表 4：各国PPI 走势（%） 5 图表 5：美国纸及纸制品库存同比增速 6 图表 6：中美两国社会零售额同比增速 6 图表 7：2016-2023 年浆价走势及木浆供需情况 7 图表 8：世界 20 主要产浆国商品化学浆出货量同比变动 7 图表 9：2023 年世界 20 主要产浆国对各国出货量同比变动 7 图表 10：全球商品浆产能投产计划表 8 图表 11：2023 年欧洲木浆消费持续疲软（万吨） 8 图表 12：欧洲港口木浆库存（万吨） 8 图表 13：我国成品纸出口同比变化 9 图表 14：国内港口木浆库存（万吨） 9 图表 15：2023-2024 年经合组织实际GDP 增速预测（%） 9 图表 16：2021-2023 年我国浆纸系纸产量 9 图表 17：Arauco 木浆现金成本结构拆分（分生产地区） 10 图表 18：各地区木浆现金成本对比 10 图表 19：Suzano 吨成本走势（巴西雷亚尔/吨） 10 图表 20：全球商品浆产能分厂商格局（万吨） 10 图表 21：我国进口阔叶木片价格走势（元/吨） 10 图表 22：国内木片价格走势（元/吨） 10 图表 23：全球商品浆供需平衡表 11 图表 24：2018 年以来市值、估值与浆价走势拟合（元/吨） 13 图表 25：各纸种竞争格局（2021 年） 14 图表 26：2022-2024 年主要纸种供需平衡表（万吨） 14 图表 27：2018-2023 年各纸种开工率情况（%） 15 图表 28：2018-2023 年各纸种社会库存情况（%） 15 图表 29：双胶纸、铜版纸价格走势（元/吨） 16 图表 30：白卡纸价格走势（元/吨） 16 图表 31：瓦楞纸价格走势（元/吨） 16 图表 32：箱板纸价格走势（元/吨） 16 图表 33：木浆系行业毛利率 17 图表 34：废纸系行业毛利率 17 图表 35：国废价格走势（元/吨） 17 图表 36：外废价格走势（美元/吨） 17 图表 37：太阳纸业产能表一览（万吨） 18 图表 38：山鹰国际产能表一览（万吨） 18 图表 39：博汇纸业产能表一览（万吨） 19 图表 40：玖龙纸业产能表一览（百万吨） 19 图表 41：重点大宗纸公司盈利预测 20 图表 42：特种纸周期复盘（木浆单位：美元/吨；毛利率单位：%；） 21 图表 43：特种纸收入利润拆分（单位：百万元） 22 图表 44：汇率变动对特种纸企业盈利变化影响 22 图表 45：特种纸产销（万吨） 23 图表 46：特种纸净出口量（万吨） 23 图表 47：国内海外龙头成本拆分 23 图表 48：龙头纸企 2022 年/2021 年海外收入占比 23 图表 49：特种纸龙头主要布局品类 24 图表 50：中国特种纸企业产量及市占率（万吨） 25 图表 51：龙头产能产量成长梳理（万吨） 25 图表 52：特种纸盈利与浆价对比（%；元/吨） 26 图表 53：各龙头不同纸种 2020 与 2022 年竞争格局 27 图表 54：特种纸龙头木浆布局 28 图表 55：特种纸核心推荐标的 28 2022-112022-062021-122021-07 2022-11 2022-06 2021-12 2021-07 2021-02 2020-08 2020-03 2019-09 2019-04 2018-10 2018-05 2017-11 2017-06 2016-12 2016-07 2016-02 2015-08 2015-03 2014-09 2014-04 2013-10 2013-05 2012-11 2012-06 2011-12 2011-07 2011-02 2010-08 2010-03 2009-09 2009-04 2008-10 2008-05 2007-11 2007-06 2006-12 2006-07