有色金属行业2023年中期策略：蓄势待发，周期终会归来.docxVIP

目 录 一、道路曲折但复苏确定，行业拐点曙光已现 2 （一）经济复苏强度主导行情，行业业绩筑底估值见底 2 （二）复苏主线逻辑仍在，静待需求复苏周期归来 5 二、美联储加息周期结束在即，黄金战略性投资机会到来 7 （一）加息周期尾声，黄金牛市在即 7 （二）黄金新上涨周期引发黄金板块价值重塑 14 三、需求复苏，锂度过至暗时刻 18 （一）锂价回调过程中新增锂矿供给释放不及预期 18 （二）至暗时刻已过，新能源需求逐步回升 21 （三）下半年供需边际改善，锂价有望企稳 24 （四）锂价企稳反弹，估值底部的锂矿股具备修复空间 27 四、投资策略 28 五、风险提示 29 一、道路曲折但复苏确定，行业拐点曙光已现 （一）经济复苏强度主导行情，行业业绩筑底估值见底 2023 年上半年有色金属行业表现先扬后抑，子行业黄金一枝独秀。截至到 6 月 30 日收盘，有色金属行业指数 2023 年上半年下跌 3.04%，而同期上证综指上涨 3.65%，沪深 300 指 数下跌 0.75%。相对来看，有色金属行业 2023 年上半年走势呈现前高后低，在 2023 年 1 月的行业指数大幅反弹后，随后逐步回落，最终 2023H1 跑输大盘 2.29%。而在SW31 个一级行业中，有色金属行业指数 2023 年上半年涨幅排名第 17 位。从细分子行业的视角看，2023 年上半年有色金属行业二级子行业贵金属、工业金属、金属新材料板块分别上涨 7.12%、3.09%、0.32%，而小金属与能源金属板块分别下跌 0.46%、17.07%；在三级子行业中，黄金板块表现相对突出上涨 11.37%，铜、铅锌、其他稀有金属板块分别上涨 3.72%、6.02%、1.82%，其余子版块均有所下跌。 图 1：A 股一级行业 2023 年上半年涨跌幅 60 50 40 30 20 10 通信传媒计算机机械设备 通信传媒计算机 机械设备 家用电器 电子建筑装饰石油石化国防军工公用事业 汽车纺织服饰 环保非银金融轻工制造 银行有色金属电力设备 钢铁 煤炭医药生物社会服务交通运输基础化工食品饮料农林牧渔 综合建筑材料美容护理房地产商贸零售 -10 -20 -30 资料来源： ， 图 2：A 股有色金属二级子行业 2023 年上半年涨跌幅 图 3：A 股有色金属三级子行业 2023 年上半年涨跌幅 10 5? 0? -5 -10 -15 -20 15 10 5? 0? -5 -10 -15 -20 资料来源： ， 资料来源： ， 2023 年上半年国内经济复苏强度主导有色金属板块走势。2023 年上半年有色金属行业指数先扬后抑。2023Q1 国内优化防疫，以及鼓励消费与扶持房地产市场的一些列政策出台，经 济动能快速恢复。出于对国内经济迅速复苏的预期，叠加美联储加息进度放缓，顺周期的有色金属行业指数在 2023 年年初强势反弹，2023 年 1 月有色金属行业指数上涨 14.67%，在 SW31 个一级子行业中涨幅排名第一。但随着国内经济复苏强度减弱，以及海外通胀韧性使美联储加息的幅度超预期，有色金属行业景气度与有色金属大宗商品价格在一季度末出现了明显的下行，企业盈利能力恶化。与 A 股有色金属行业上市公司总体业绩关联性极强的，由国家统计局所统计的国内有色金属采矿业和有色金属冶炼及压延加工业利润增速也从年初后下滑，行业进入业绩筑底期。在宏观形势、行业景气度与企业业绩的主导下，2023 年上半年有色金属行业指数一路走弱。而从有色金属品种价格走势来看，2023 年上半年黄金、白银等贵金属仍维持涨势，而镍、钴、锂等能源金属价格回调幅度较大，与 2023 年有色金属各子行业指数表现较为一致。 图 4：2023 年上半年国内经济复苏强度逐步走弱 图 5：2023 年年初后有色金属行业景气度下滑 中国PMI 54 52 50 48 46 44 有色金属产业景气指数 30 28 26 24 22 20 2022-01 2022-07 2023-01 2022-01 2022-07 2023-01 资料来源： ， 资料来源：中国有色金属工业协会， 图 6：有色金属价格在 2023 年年初后出现明显下行趋势 图 7：2023 年上半年国内有色金属行业利润总额累计增速下行 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 南华有色金属指数  0?2022-02 2022-06 2022-10 2023-02100 0? 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 50 -50 中国有色金属矿采选业利润总额累计同比 中国有色金属冶炼及压延加工业利润总额累