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我国债券市场的绿色溢价研究——来自非金融企业绿色债券的证据 我国债券市场的绿色溢价研究 ——来自非金融企业绿色债券的证据 张兆芹，王秋雨，张少华 （广东工业大学 经济学院，广东 广州 510520） 摘要：绿色债券作为鼓励绿色投资、实现绿色发展的重要金融工具，其改善企业融资的效果如 何备受关注。以2016年1月至2022年6月非金融企业发行的绿色债券为样本，基于匹配方法 对我国债券一级市场的绿色溢价问题进行检验。结果表明：绿色债券的信用利差低于普通债 券，存在负的绿色溢价，且在评级较高、期限较短的绿色债券中更明显；第三方绿色认证能提 升绿色溢价程度，少数头部机构认证的提升作用则更大；绿色债券和普通债券齐发的发行人 “漂绿”风险和逆向选择风险更突出，第三方认证会降低其绿色溢价程度。研究结论对我国绿 色债券市场的健康发展和绿色金融体系的构建有一定借鉴意义。 关键词：绿色债券；绿色溢价；绿色认证；“漂绿”风险；匹配法 文章编号：1003-4625（2023）02-0035-13 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 一、引言 化、国际化发展的新阶段。2022年7月29 日，中国 伴随着全球气候变化，绿色发展成了未来全球 绿色债券标准委员会（以下简称“绿标委”）发布《中 发展的方向和国际合作与竞争的焦点。发达国家和 国绿色债券原则》（以下简称《绿债原则》），标志着我 新兴市场国家都在积极实施绿色发展战略。我国早 国国内统一、国际接轨的绿色债券标准正式落地，凸 已迈出绿色发展的坚实步伐，党的十九大将污染防 显了提升纯度、打击“漂绿”的决心，势必推动我国绿 治攻坚战作为决胜全面建成小康社会的三大攻坚战 色债券市场的高质量发展。根据《绿债原则》的定 之一，党的二十大再次强调要积极稳妥地推进碳达 义，绿色债券是募集资金专门用于支持符合规定条 峰碳中和，并做出最新战略部署，要积极参与应对气 件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定 候变化全球治理，这彰显了我国在“双碳”目标上的 程序发行并按约定还本付息的有价证券。同花顺数 坚定和自信。采取鼓励绿色投资、抑制污染性投资 据显示，2022年前3个季度，我国绿色债券发行规模 的举措是推动绿色发展、实现“双碳”目标的关键，构 近5000亿元，已成为全球绿色债券市场快速发展的 建适应低碳、绿色的新型金融框架则是举措之一。 重要引擎。 2016年8月31 日，中国人民银行等七部委发布的 绿色债券的设立初衷是降低企业项目融资成 《关于构建绿色金融体系的指导意见》构建了我国绿 本，鼓励绿色投资。绿色溢价是条件相似的绿色债 色金融体系设计的顶层框架。 券与普通债券之间的收益率利差之差（Agliardi和 [2] 绿色债券市场是绿色金融体系的重要组成部 Agliardi，2019）。如果存在负的绿色溢价，意味着 分，是对抗气候变化的有力工具（Fatica和Panzica， 投资者愿意以低于传统债券的收益率接受绿色资 [1] 2021）。2016年是我国绿色债券发展的起步之年， 产。负的绿色溢价存在与否，目前相关研究结论不 [3] 2022年则开启了我国绿色债券市场规范化、标准 一（MacAskill等，2021）。我国绿色债券市场起步 收稿日期：2022-11-09 基金项目：本文为国家自然科学基金专项项目“资本系族内部风险传染与资本结构动态调整”、广州市哲学社会科学 规划羊城青年学人课题“广州民营企业融资中信用风险缓释工具的应用研究”（2019GZQN31）、广东工业大学“特色智库”建设引 导专项课题“粤港澳大湾区城市生产性服务业发展指数评价研究”（2022TSZKZX007）的阶段性成果。 作者简介：张兆芹（1986—），女，土家族，湖北长阳人，管理学博士，讲师，研