可选消费行业投资策略：海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会-20230705-开源证券-15页.pdfVIP

家用电器 行 业 研 可选消费 海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底 究 2023 年 07 月 05 日 部反转机会 投资评级：看好 （维持） ——行业投资策略 行业走势图 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn 家用电器 沪深300 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 行 12%  越南疫情+海运供应链紧张+外需转弱为本轮高库存的主要诱因 业 投 0% 2021 年下半年海外库存见底回升，2022 年下半年外需转弱情况下库存到达历史 资 -12% 高位。复盘本轮海外高库存主要有以下原因：（1）2021Q3 越南疫情导致供应链 策 略 混乱。疫情积压的订单在 2022Q4-2023Q1 集中出货，堆高下游品牌库存。（2） -24% 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2021 年海运供应链紧张，2022 年担忧供应链问题重演，部分下游客户为保证供 货稳定，于 2022Q1 开始提前备货，进一步堆高库存。（3）2022Q2 后需求走弱 12% 纺织服饰 沪深300 背景下海外进入主动去库周期中，具体表现为下游库存回落以及中国出口数据走 弱。家电为例 2022Q2-Q4 绝大部分品类出口数量同比较大幅度下滑。从海外上 0% 市公司财报也能得到验证，2022Q3 库存规模达历史高位，2022Q4 开始环比下降。 -12%  宏观复盘库存周期：多指标释放企稳信号，美国去库周期或达尾声 多指标释放企稳信号，随着去库周期接近尾声中国对美出口增速或将迎来拐点： -24% 2022-07 2022-11 2023-03 （1）对美出口增速触底回升大多位于被动去库以及主动补库存阶段，本轮被动 补库+主动去库周期已达 2 年左右时间，持续时间已达到历史高位，随着 PMI 开 轻工制造 沪深300 源 12% 显现企稳迹象，去库周期或接近尾声。（2）当前美国批发商/零售商库销比同比 证 已进入下行周期，复盘历史作为领先 1-2 个季度指标，中国对美出口增速或逐步 券 0% 改善。（3）2023 年 5 月美国中小企业增加库存计划指数录得-2% ，环比提升，或 证 -12% 券 潜在反映中小企业主动去库有见底趋势。（4 ）2023 年 5 月美国 PMI 客户库存环 研 -24% 比提升0.1pct，5 月上涨幅度有所收窄且来到历史高位，或逐步见顶。 究 2022-07 2022-11 2023-03 报  中微观视角看库存周期：零售商去库阶段性收效，可选细分出口呈改善趋势 告 数据来源：聚源 中观层面，美国家具家电零售库存规模见顶回落，2023M3-M4 库存同比由正转