黄金：延续调整，静待驱动-20230705-国投安信期货-15页.pdfVIP

安如泰山 信守承诺 黄金：延续调整 静待驱动 国投安信期货研究院 刘冬博 F3062795 Z0015311 近期美国经济数据体现韧性超出市场预期，在通胀距离目标依然有较大差距的情况下美联储不断 重申鹰派立场令国际金价一度跌破 1900 美元/盎司。但随着利率预期持续修正，金价下方空间收缩， 政策拐点提振延后但不会缺席，金价将在震荡调整中等待驱动到来。 美联储维持鹰派立场 但政策转向渐行渐近 今年正处于美联储货币政策转向的关键时点，因此黄金价格基本也锚定在美联储利率预期上，通 过观察美国利率期货隐含政策利率目标数据可以发现，每一次加息预期的变化都带来黄金短期行情的 拐点。从偏长周期来看，当美联储货币政策转向宽松和紧缩之时就是多空的分界线。 图.市场隐含政策利率目标与金价 目前来看，去年以来市场一直预期美联储将在今年降息，特别是银行事件之后一度预计今年将降 息四次，与美联储此前表态产生了重大分歧。不过随着美国经济数据的不断公布，最受官方关注的就业 数据强劲，通胀距离2%的目标还有很大距离，美联储持续释放鹰派信号，对于利率终值预期不断抬升。 六月美联储公布利率决议暂停加息符合市场预期，但点阵图显示利率中值预期提升到 5.6% ，意味着 安如泰山 信守承诺 2023 年还有两次加息。鲍威尔在此后举行的参议院银行委员会听证会以及欧洲央行年会上均重申鹰派 立场，表示再加息两次是适当的，解决通胀问题仍有很长的路要走，不认为降息会很快发生。 图.美联储利率预测 相较于美联储，目前市场对于后续货币政策转向的乐观预期得到一定程度修正，但依然未能对 9 月加息做出明确定价。CME 美联储观察显示7 月美联储加息25 个基点概率超过85% ，但9 月加息 概率只有20% ，因此存在市场预期继续向美联储倾斜可能，对金价会构成一定压力。 图.CME 利率概率 来源：CME 在政策信号以及美国核心数据出现关键变化前，金价延续震荡调整概率大。但我们看到即使美联 储提升了目标利率水平，市场降息预期也大幅削弱，金价也仅仅回调了约 100 美元，利率预期进一步 安如泰山 信守承诺 鹰派空间不断压缩，金价下方已经接近底部，一季度1800 美元大概率成为今年低点。 美联储在今年结束此轮加息已经是大概率事件，一旦货币政策拐点被确认对金价的压制相应消失， 这一时刻发生时间仍会跟随美国经济数据表现变化，但可以确定的是时间节点渐行渐近，今年下半年到 明年金价再创历史新高的可能性很高。 就业开始降温 通胀延续回落 新冠疫情发生后美国对居民部门发钱造成超额储蓄以及就业观念的改变使得美国就业市场紧张局 面尚未根本性改善，但今年以来表现出明显降温迹象。 今年美国非农新增就业均值较去年下降 20% ，职位空缺数较峰值下降16%至 1000 万吨附近， 工资增速从去年接近6%回落至4 .3% 。相对高频的周度初请失业金人数对美国非农就业具备一定领先 性，6 月该数值超过26 万人回到过去一年高位，较去年均值上升18%并有重心抬升趋势。一旦就业数 据开始转差则衰退大概率临近。 图.美国初请失业金人数和失业率 安如泰山 信守承诺 图.美国初请失业金人数升至一年高位 来源：wind 、国投安信期货 美国通胀作为核心矛盾体现出韧性和复杂性。5 月份美国CPI 同比增速回落到4% ，较峰值9.1% 下降5.1 个百分点，但核心CPI 只下降了1.3 个百分点至 5.3% ，主要是能源价格暴跌但核心服务韧 性强。 图.美国通胀 图.美国CPI 和油价 安如泰山 信守承诺 核心通胀中权重占比最大的是住房租金，去年起美国房屋指数同比已经见顶