宏观深度：资产负债表衰退理论的再审视-20230706-中信建投-18页.pdfVIP

证券研究报告 ·宏观深度 资产负债表衰退理论的再审视 宏观经济 核心观点 日本资产负债表衰退的实质在于资产泡沫短期内剧烈解体导致的 黄文涛 债务刚性问题演变成经济发展长期阻碍。很多人拿日本地产泡沫的 huangwentao@ 历史巨镜为经验，希望照出中国的模样，但中国目前从经济运行阶 010 段、资产价格水平均不具备发生大规模资产泡沫崩解的危机。中国 SAC 编号:s1440510120015 当前阶段更多还是需要关注资产负债表冲击和收缩，当经济中各部 SFC 编号:BEO134 门主体更倾向于储蓄偿债，没有积极的消费和投资行为，资产负债 表冲击造成的影响一旦长期化，则会升级成资产负债表的衰退，这 是值得我们警惕的。 发布日期：2023 年07 月06 日 日本地产泡沫破裂后的资产负债表大衰退 从日本的资产负债表衰退过程中，房地产行业的资产负债率变化较为 激进，而其他行业变化相对较小。危机发生之后，地产行业首当其冲， 负债的增加和资产的减少直接导致资产负债表的严重恶化，而制造业、 非制造业（不包括建筑业和地产业）以及建筑业的资本负债率维持一 定的稳定性，这些行业的企业确实会为危机前购置风险资产的行为付 出代价，但危机爆发之后也可以通过出售土地和股票资产实现“未实 现收益”，不过这样的方式也不能保证企业资产完好无损，资产负债表 中现金、应收账款、投资性房地产等资产科目以及债务融资需求均在 下降，也意味着危机后企业的财务重组直接导致企业部门的“集体缩 表”。 中国当前阶段不会重蹈“日本式资产负债表衰退”的覆辙 相关研究报告 很多人拿日本地产泡沫的历史巨镜为经验，希望照出中国的模样， 【中信建投宏观研究】:精准滴灌，宽 但中国目前从经济运行阶段、资产价格水平均不具备发生大规模资 2023-01-06 松货币兼顾总量结构 ——2023 年货 产泡沫崩解的危机。从股票市场上看，日本在 1989 年之前延续了 币政策展望 【中信建投宏观研究】:2023 年投资策 较长时期的慢牛走势，而地产价格的上涨趋势直到 1990 年底才见 2022-12-08 略报告：涅槃·重升 顶回落；而A 股上证指数至今尚未修复到18 年年初水平，70 个大 【中信建投宏观研究】:汇率贬值如何 2022-09-27 中城市住宅价格指数当月同比在 19 年年中见顶之后一直趋于下 影响利率？——汇率系列报告（三） 【中信建投宏观研究】:人民币汇率 滑，就资产价格而言，我国目前尚不存在日本式“资产价格在短期 2022-09-17 “破7”：强弩之末？ 内大幅度下滑”的重大风险，因此日本式资产负债表衰退也无从谈