2023年贵金属半年报：东隅已逝，桑榆非晚-20230703-一德期货-18页.pdfVIP

研究报告 东隅已逝，桑榆非晚 ——2023 年贵金属半年报 ◼ 内容摘要 张 晨 上半年，伴随市场与联储政策预期激烈博弈，贵金属走势一波三折。 期货从业资格号： F0284349 欧美银行业风险事件负面溢出效应减弱后，贵金属一如预期开启回调。展 投资咨询从业证书号： 望下半年，调整何时结束，上半年距离历史新高一步之遥的纽期金能否再 Z0010567 续辉煌，详见报告分解。 辅助研究员 张怡婷 期货从业资格号： ◼ 核心观点 报告制作时间： 2023 年7 月3 日 审核人：寇宁 ⚫ 美国经济韧性犹存，核心通胀回归阻力重重，就业市场明显降温方能推 一德期货投资咨询业 务资格：证监许可 动联储货币政策转向。当前最为乐观的情形是 9 月公布的点阵图正式 【2012】 38 号 宣告“停止加息”。年内降息选项基本被排除。 ⚫ 加息临近尾声利率端压制减弱，名义利率和实际利率回落大势已然形 成，但由于通胀预期回落造成二者可能出现阶段性背离。汇率层面，紧 缩幅度差异将被经济相对强弱取代成为新的主导因素，“认可停止加 息”前美元暂无大幅走弱的基础。 ⚫ 下半年贵金属静待低位买入机会，预计纽期金、银波动区间为 1850- 2100 美元、21-27 美元，节奏上探底回升概率偏大。 目 录 1.行情回顾： 1 1.1 上半年贵金属走势回顾 1 1.2 上半年贵金属与相关品种比价运行分析2 2. 贵金属上半年影响因素分析及展望： 3 2.1 经济韧性超市场预期，信贷紧缩负面影响有待观察 3 2.2 联储加息进入 “加时”阶段，利率走势或现前高后低4 2.3 货币政策差异影响淡化，经济基本面 “戏份加重” 8 2.4 投机资金持续出清，价格承压回落9 2.5 中国黄金消费需求复苏，配置资金延续低迷态势 11 3. 总结、展望及风险提示： 13 3.1 观点归纳 13 3.2 行情展望 14 免责声明 16 研究报告 1.行情回顾： 1.1 上半年贵金属走势回顾 上半年，贵金属总体呈现冲高回落走势。受欧美银行业危机影响，纽期金刷新去 年3 月俄乌冲突以来新高，沪金再创历史新高。但由于美国经济韧性强劲，随着银行 业危机负面溢出效应减弱，美联储重拾延续紧缩之勇气，市场对于货币政策相对乐观 的预期随之修正，贵金属开始回吐之前涨幅。上半年，纽期金上涨5.3%，纽期银下跌 4.9%。同期人民币大幅贬值背景下，内盘价格明显强于外盘，上半年沪金、沪银主力 合约分别上涨9.6%和2.5%。 图1.1：2023 年上半年伦敦金、银走势与重要影响事件回顾 数据来源：Wind，一德宏观战略部 具体节奏上，如果说一季度，市场对于后续货币政策预期一度向联储靠拢后再度 被风险事件推向乐观一面的话，二季度伊始，贵金属走势总体上比较纠结，这主要由 两方面因素决定：一是联储受风险事件掣肘出现了鹰鸽基调反复切换；另一方面，债 务上限谈判一度悬而未决令多空双方均偏向谨慎。但