固收深度报告:“隐秘的角落”系列之二,江苏高收益城投主体挖掘之泰州篇-20230710-东吴证券-37页.pdfVIP

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证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 “隐秘的角落”系列之二:江苏高收益城投 2023 年07 月10 日 主体挖掘之泰州篇 证券分析师 李勇 [Table_Tag] [Table_Summary] 执业证书:S0600519040001 ◼ 泰州大市概况:1 )泰州市工业基础较雄厚,2022 年规模以上工业实现 增加值同比增长8.5%,位于全省第4 位,近年来着力打造“1+2+N”大 010 健康产业空间布局,擦亮“医药名城”招牌。2 )经济财政:泰州市经济 liyong@ 处全省中游水平,但增长迅速。2022 年泰州市GDP 为6,401.77 亿元, 研究助理 徐津晶 在江苏省位列第9 ,增速4.4%,位列第2;一般预算收入416.62 亿元, 执业证书:S0600121110024 财政自给率59.79%,均位列第8。3 )债务负担:2022 年泰州地方债务 xujj@ 率为742% ,全省排名第2 ,杠杆水平偏高,整体债务负担偏重,全口径 地方债务以城投有息债务为主。4 )泰州市城投主体以AA 级为主,信 相关研究 用资质尚可;存续债券种以公司债为主,剩余期限集中在1Y-3Y 区间, 占比约50% ,预计未来3 年内泰州市城投主体将持续承受债务到期的滚 《“隐秘的角落”系列之一:江苏 续压力,提示配置盘投资者在择券时需对发行主体的刚性债务负担及偿 高收益城投主体挖掘之徐州篇》 债能力保持谨慎,择优配置;全市平均票面利率约5.28%,城投平台融 2023-05-17 资成本高于全省均值,处于中等偏高水平。5 )泰州城投债配置性价比存 在一定等级分化,高评级债项利差水平为苏中地区五市中最高,均处于 《城投挖之掘金江苏系列(一): 历史中位区间,或为后期再度收窄蓄能,配置机会显著;中低评级城投 江苏全域,哪里还有收益挖掘空 市场拥挤度升高,利差已被极致压缩,或系“资产荒”背景下投资者主 间?》 动下沉并挖掘高收益个券以增厚组合回报所致,但其中仍不乏信用资质 良好、业务运营稳健且可提供较高收益的城投“遗珠”值得予以关注。 2023-06-20 ◼ 泰州市高收益城投主体分析:1 )通泰投资:公司积极调整业务结构实 现营收三连增,但成本提升导致2022 毛利下滑至15.27%;2022 现金短 债比滑落至0.65 倍,资产负债率62.07%,整体杠杆水平偏高,预计2023 年、2025 年公司或将面临债务集中到期滚续压力,融资节奏相应提前; 3 只存续债中仅 22 通泰债仍具备较可观的利差压缩空间,适宜作为适 度拉长久期同时博取票息收益策略的可选标的。2 )中天新能源:基础 设施代建收入稳步增长带动营收连年增加,2022 销售毛利率 21.26%; 2022 现金短债比改善至0.44 倍,资产负债率62.31%,与历史相比未见 明显抬升,短期内公司债务滚续压力有限,再融资需求一般;存续债利

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