大类资产专题深度：“货币_信用”流动性分析框架理论与实际研究-20230711-财信证券-27页.pdfVIP

证券研究报告 策略深度 “货币-信用”流动性分析框架理论与实际研究 2023 年 07 月11 日 大类资产专题深度 上证指数-沪深300 走势图 投资要点  “货币-信用”流动性组合划分：央行“宽货币”行为一般是为了达到 上证指数 沪深300 11% “宽信用”效果，“紧货币”行为一般是为了达到“紧信用”效果。由 于货币政策时滞性带来的窗口期和实体经济融资需求与预期有偏差， 1% 央行的货币行为达不到预期效果，因此市场就产生了“宽货币+ 紧信 -9% 用”和“紧货币+宽信用”这两种过渡状态。 -19% 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04  大类资产在不同流动性组合表现：结合行情回测，“宽货币+紧信用” 时，债券表现最佳，因为资金供给意愿很强，而社会融资需求不旺盛， % 1M 3M 12M 导致利率下降，债券价格上涨；“宽货币+宽信用”时，股票表现最佳， 上证指数 -0.86 -3.72 -4.54 “双宽”状态下一般反映经济增长水平恢复和企业盈利改善，同时利 沪深300 0.20 -6.77 -13.20 率相对较低，提升了市场对股票的估值和预期；“紧货币+宽信用”时， 经济增长水平保持相对高位，信用扩张程度较深，企业经营生产活动 黄红卫 分析师 活跃，大宗商品需求旺盛，企业盈利增长较快，商品和股票都有不俗 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@ 表现；“紧货币+紧信用”时，往往代表经济增速下行、企业经营活动 叶彬 研究助理 放缓、盈利水平恶化，对大宗商品的需求下降，同时流动性偏紧，因 yebin@ 此“双紧”状态下股票、商品和债券表现较为不确定。  股票风格在不同流动性组合表现：“宽货币+紧信用”状态下，一般经 相关报告 济增速处于下行或者筑底时期，以配置现金流及业绩有保障的稳定、 消费风格等偏防御属性股票为主；“宽货币+宽信用”状态下，往往经 1 经济金融高频数据周报（7.3-7.7）2023-07-09 济增速处于上行或者复苏时期，市场流动性充裕且企业盈利普遍改 2 财信宏观策略 市场资金跟踪周报（7.10- 善，投资者风险偏好提高，以配置成长、金融风格等偏进攻股票为主； 7.14）：市场继续磨底，中长线看好A 股2023-07- “紧货币+宽信用”状态下，经济过热、企业盈利水平较高，以配置金 09 融、周期、消费风格这类受益相对更大的股票为主；“紧货币+紧信用” 3 经济金融高频数据周报（6.26-6.30）2023-07-02 状态下，流动性偏紧缩、通胀水平较高，以配置市值偏小的成长风格、