二季度信用债市场回顾与展望-20230711-东方证券-28页.pdfVIP

固定收益 | 专题报告 报告发布日期 2023 年07 月11 日 二季度信用债市场回顾与展望 齐晟 qisheng@ 执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫ 二季度信用债市场回顾： （1 ）发行融资：二季度一级发行热度回暖，发行总规模环 比增加3% ，同比增加14%，但受同期到期规模大幅增长影响最终净融入仅 1340 亿 王静颖 wangjingying@ 元。城投债发行节奏放缓，二季度净融入3831 亿元，环比缩减34%但略强于去年 同期，发行利率环比走低，分省份看融资结构冷热不均，弱资质区域负债滚续依然 不畅。产业债发行热度同样上升，同比、环比分别增长3%和 14%，但受同期到期 规模增速更快影响，最终体现为净融出2491 亿元，石油化工、公用事业、房地产等 企业永续供给放量，ABS 成交热度下行： 2023-07-05 6 月小品种月报 去年同期净融入的行业二季度呈现净融出状态。 （2 ）收益率利差：二季度信用债 转债市场二季度回顾及展望 2023-07-04 收益率继续修复，6 月中旬下行探底后缓慢回升，各等级和期限的信用债基本下修到 23 年绿债及ESG 固收产品新动态 2023-06-28 位。信用债利差整体被动走阔，期限利差总体呈现“V ”形走势并最终普遍走阔，等 级利差呈现一定分化，但波动幅度均有限，1 年期各等级利差分位数均已降至10% 左右。二季度城投利差走阔及收窄的省份大致各占一半，4 月除云南省外各省城投利 差全面收窄，5 月和6 月各省利差走势分化。产业债利差整体继续修复，民营钢铁、 AMC 系金租和民营化工利差收窄幅度居前。 （3 ）信用风险：二季度新增一家实质 违约主体，为房企上海世茂；城投非标风险方面，二季度发债城投作为融资方/担保 人的非标风险事件新增45 起，环比一季度频率明显上升；此外涉及商票风险的城投 数量也有抬升趋势，贵州、云南等地发生频次较高；评级下调方面，二季度共有29 家发行人境内评级/展望被下调，其中包含21 家城投，贵州省的评级负面调整主体 最多达 15 家，此外还有8 家城投及 1 家产业控股主体海外评级/展望被下调。 ⚫ 城投债收益挖掘策略：（1 ）下沉策略：公募债强区域下沉空间有限，中等资质省份 还尚有空间，而私募债挖掘空间总体较大但在具体择券上还需谨慎。总体来看在江 苏区县和中部省份地级市存在公募债票息机会，建议在优选经济、财政等基本面及 再融资能力良好区域的同时，通过挖掘子公司债、担保债等方式进一步控制风险。 （2 ）久期策略：公募债合意存续债集中分布在强省份，各省不同层级平台各有侧 重，总体而言区域资质整体较优，估值风险可控，但票息增厚幅度也相对有限，若 同时考虑流动性等方面的要求，则建议以省级和强地市级中长久期存续债为主。私 募债则规模较小，以强区域地市级、区县级平台为主。 （3 ）担保策略：对于资本实 力强、股东