内蒙古科技大学经济法课件第十七章 财政法.pptxVIP

第十七章 财政法;327国债期货事件及启示;·【人物】如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券（现在申银万国证券即由申银和万国两家证券公司合并而来）的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。管金生生在红旗下，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”，可如今管金生正在上海的牢狱中反省。;1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。 【背景】1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展。;·【事件真相】327国债是指92年发行的三年期国债 92（三），95年6月到期兑换。该券票面利率为 9.5%，期限3年，到期一次还本付息。如果没有 保值贴补和贴息因素，那么该券的到期价格应该为100元面值与3年累计利息28.50元之和，共计 128.50元。 92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首;·的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是不信这个邪。当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。 1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实??对“327”国债进行贴息;·此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。据说，当时管金生曾经要求上交所总经理 尉文渊为万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文 渊的拒绝。而尉文渊并不知道的是，管金生此时 已经在“327”国债期货上超过规定持仓量很多。按照比较演义的说法，面对中经开为首的机构借 利好杀将过来，本来管金生还能勉强稳住阵脚， 但此时万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，联盟阵营的瓦解让空方始料不及，管金生面对巨 额亏损，恶从胆边生，于是，在下午14：52分， 管金生开始出手，短短的八分钟内，万国证券抛 出;·大量的卖单，最后一笔730万口的卖单让市场目瞪口呆（按照上交所的规定，国债期货交易1口为2 万元面值的国债，730万口的卖单为1460亿元，而当时“327”国债总共有240亿元）。在最后8分钟内，万国证券共抛空“327”国债1056万口（共计 2112亿元的国债）。这一数字相当于327国债期货的本品—1992年国库券发行量的3倍多，将327国 债期货价位从150.30元打压到147.50元，希望借此减少已持有的巨大空头头寸的亏损。当日开仓的 多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈 利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键 是期货交易的保证金根本没有。一句话，是透支;交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。上海万国证券公司的行为完全是一种蓄意违规行 为。为此，上海证券交易所宣布最后8分钟交易无效，自2月27日起休市，并组织协议平仓。最后，上海万国证券公司有关违规当事人受到严肃查处。 1995年5月18日，国务院决定暂停国债期货交易。 “327”国债期货事件事后被著名经济学家戴园 晨称为“中国的巴林银行事件”。管金生的确胆 大，胆大本身不是错误，关键是他在错误的时间、错误的地点实施了错误的行为，所以，管金生被 捕。;【原因分析】;·2、当时国债期货不是典型意义的国债期货 国债期货是目前国际上交易量最大、非常成熟、风险最小的一个期货交易品种，从未出现过大的风险事件。真正意义上的国债期货的价格决定因素是市场利率，在政府不调整基准利率的情况下，市场利率一般是比较稳定的，因此国债期 货不会产生大的交易风险。而我国的情况却不同，由于当时我国的国债期货价格主要是由保值贴补 率和贴息所决定的，再加上当时我国在制定和公 布保值贴补率和贴息的实际操作方法上不是很科 学，当时我国的国债期货已不是真正的国债期货，实际上变成了多空双方对保值贴补率和贴息的一 场对赌，在市场监管存在漏洞的情况下，出现各 种违规事件也就不足为怪了。;·3、缺乏