胜率赔率的大类资产配置框架及最新研判.pptxVIP

投资要点1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。报告导读：战术性资产配置解决与经济周期相关的资产价格波动问题。我们将传统的以K线为代表的时空间转化为具有前瞻指导意义的胜率 赔率框架，结合两个基本面的维度来制定决策。这不仅能帮助投资者找到最适应当前环境的资产或策略，还能在考虑其风险收益比的基础上 最大化地获取收益或控制回撤。复盘2023年上半年宏观环境：国内脉冲上行后回落，美国就业市场具有韧性。1）2023年初以来，非民间的固定资产投资小幅放缓；2）国 内上半年经济活动脉冲式上行后回落，表现为服务业复苏好于制造业，而制造业生产的恢复快于需求，导致企业累库、产销率持续下行；3） 美联储的迅速加息抑制了通胀，但劳动力市场仍旧火热；4）美国房地产业回暖，制造业景气程度也在底部企稳；5）银行危机、债务上限危 机均未对信用和需求造成太大影响。大类资产的状态：1）A股目前胜率中性，赔率较高，矛盾点在于需求的恢复依赖政策支持；2）国内债券胜率较高，但赔率中低；3）美国 消费就业周期与制造业周期的方向不共振，美债利率陷入震荡态势；4）权益资产的风格和黄金跟随美债利率，在其缺乏方向时A股没有明 显的风格占优，黄金价格也陷入震荡。环境的可能演变及配置策略：1）在强力度的总量刺激政策缺位的情况下，国内更多依靠结构性政策在复苏中进行发展方式的转变，非典型 复苏格局不变，A股和国内利率债的胜率也不会改变；若后续库存出清，则A股和利率债的胜率将反转，弱复苏继续有利于成长风格；2）若 海外爆发信用危机，美债利率下降将带动黄金走高，但信用危机对权益类资产整体有较大负面影响，出现普跌；3）若海外制造业转暖带动 经济上行，美债利率会继续上行，黄金受损，但是A股也将受益于库存周期回暖，价值风格占优。风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）全球经济企稳复苏令通胀再度走高，发达国家央行通过继续加息以应对；3）历史经验规律失效。 目 录2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。CONTENTS美国宏观环境复盘：通胀回落，需求具有韧性胜率赔率的大类资产配置框架——应对中期波动国内宏观环境复盘：脉冲式上行后回落030405环境演变的可能路径大类资产及风格配置研判 013请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。胜率赔率的大类资产配置框架——应对中期波动 ?战术性资产配置——解决中期波动：长期：预测宏观很难，靠预测宏观而持续取得超额收益更是几乎不可能。对于微观个体来讲，依靠自下而上的选股的确能够超越牛熊周期；中期：在描绘当前经济、金融图景的基础上，找到资产回报的驱动、厘清当前经济基本面的主要矛盾，能识别出最适应当下环境的资产或策略；短期：市场的波动占据很大一部分投资者的精力，可在组合之中进行积极地应对。战术性资产配置应对中期问题。大类资产的回报与不同经济体的主经济周期密切相关。如中国是以制造业为主的经济体，深度参与到全球产业链中，经济活动、调控政 策、资产回报主要被制造业企业的库存周期（基钦周期）决定，大类资产波动的时间尺度与此相一致。而美国是以消费为主（朱格拉周期）的经济体，美联储的货币政 策调控出发点主要被消费就业周期决定，但其中也存在着时间尺度更短的制造业周期，故大类资产的波动受中、长期因素共同决定。经济和市场都是复杂系统，需找到不确定中的相对确定性。经济系统、市场都是远离平衡态的自组织系统，非线性且存在大量的分岔点；从数学角度来看，多头博弈的模型 也不存在解析解，故市场是无法预测的，投资者只能努力找到其中的准稳态。投资策略的制定就要从环境中的最主要矛盾出发，找寻宏观因子与资产/策略的因果关系。1.自上而下的大类资产配置框架1.1. 战术性资产配置——解决中期波动问题经济周期都是短、中、长周期的混合结果，非典型周期的叠加会令经济系统成为混沌状态，无法解答或“预测”，投资者只能依从第一性法则，找到其中的主要矛盾， 即不确定中的相对确定性请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：Joseph A. Schumpter: Business Cycles-A Theoretical, Historical and Statistical Analysis of the Capitalist Process, 1939.P211，德邦4研究所 5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。从传统的时空间K线，到前瞻性的胜率赔率框架资料来源：Wind界面截图，德邦研究所绘制1.自上而下的大类资产配置框架1.2. 从时空坐标到胜率/赔率框架将以K线图为代表的时空坐标系转换为胜率赔率的框架。由于多头博弈不存在解析解，故时空间（系统的特定状态）无法预测；金融市场中是空间的代表为K线图，这意味 着策略无法回答“A股什么时候到4000点”“国债利率会不会跌破2.5%”的问题。摒弃后视镜式