二季度信用债市场回顾与展望.docx

目 录 二季度信用债市场回顾与展望 5 发行融资情况 5 城投债融资 6 产业债融资 7 收益率利差走势 8 信用风险 12 新增违约 12 城投非标、商票风险事件 12 评级下调 13 城投债收益挖掘策略梳理 14 下沉策略 14 久期策略 17 担保策略 20 母子利差策略 22 永续品种策略 24 风险提示 26 图表目录 图 1：2020 年以来各月信用债一级发行规模 5 图 2：2020 年以来各月信用债累计净融资规模 5 图 3：2020 年以来各月信用债取消/推迟发行规模 5 图 4：2020 年以来各月城投债一级发行规模 6 图 5：2023 年二季度城投债发行占比降至 48% 6 图 6：2023 年二季度各省城投债一级发行规模 7 图 7：2023 年二季度各省城投债净融资规模 7 图 8：2023 年二季度城投债平均融资成本环比普遍走低 7 图 9：2023 年二季度各行业一级发行规模 8 图 10：2023 年二季度各行业净融资规模 8 图 11：二季度中短票收益率整体延续下行趋势，6 月中旬探底后稍有回升 8 图 12：中短票信用利差及分位数（单位：bp） 9 图 13：城投债信用利差及分位数（单位：bp） 9 图 14：中短票期限利差及分位数（单位：bp） 10 图 15：中短票等级利差及分位数（单位：bp） 10 图 16：截至 2023 年二季度末城投债各省信用利差 10 图 17：2023 年二季度城投债各省信用利差变化 10 图 18：二季度末各行业、板块信用利差及其历史分位数 11 图 19：二季度各行业各板块信用利差变化幅度 11 图 20：二季度新增信用债实质违约主体 12 图 21：发债城投非标风险事件频次统计（截至 2023 年 6 月末） 12 图 22：涉及商票风险城投逐月披露数量 13 图 23：各省新增商票风险主体数量 13 图 24：2023 年二季度主体评级/展望下调统计（境内评级） 13 图 25：2023 年二季度主体评级/展望下调统计（海外评级） 14 图 26：符合期限 1.5 年以内、利差 100bp 以上筛选标准的公募城投债规模分省、分层级统计（亿元） 15 图 27：符合期限 1.5 年以内、利差 100bp 以上筛选标准的私募城投债规模分省、分层级统计（亿元） 15 图 28：符合期限 1.5 年以内、利差 100bp 以上筛选标准的主要省份各市存续公募债分布（亿元） ...................................................................................................................................................17 图 29：符合期限 1.5 年以上，利差 100bp 以内筛选标准的公募城投债规模分省、分层级统计（亿元） 18 图 30：符合期限 1.5 年以上，利差 100bp 以内筛选标准的私募城投债规模分省、分层级统计（亿元） 18 图 31：符合期限 1.5 年以上、利差 100bp 以内筛选标准的主要省份各市存续公募债分布（亿元） ...................................................................................................................................................20 图 32：重点担保公司各利差区间不同层级担保债余额分布（亿元） 21 图 33：全国性担保公司和地方担保公司在各省、各层级城投担保债存续余额（亿元） 22 图 34：城投母子公司主体评级对应分布情况（家） 22 图 35：城投母子公司所属层级对应分布情况（家） 22 图 36：各省各层级城投子公司存续债余额 23 图 37：各省城投母子利差加权平均水平 23 图 38：各省、各层级城投母子利差及子公司存续债券余额（bp、亿元） 24 图 39：城投永续主要发债省份平均利差走势 25 图 40：2023 年二季度各省城投永续逐月利差变化 25 图 41：AA 级城投永续品种利差尚未修复到位 25 图 42：各省分主体评级、分期限永续品种利差（bp） 26 二季度信用债市场回顾与展望 发行融资情况 二季度一级发行热度回暖，但受偿还量大增影响净融资明显缩量。2023 年二季度各月非金融企业信用债分别发行 14136 亿元、6980 亿元和 12090 亿元，季度发行总规模环比增加 3%、同比增加14%，但受到期规模同