电信运营商经营向好，算力受益AI发展，可利用ETF布局优质标的.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、电信运营商总体经营持续向好 1 二、电信运营商云计算业务高速增长，数据要素业务或成新增长点 3 三、中特估体系下，电信运营商估值正在被重塑 6 四、AI 有望拉动算力需求，运营商、光模块及 ICT 设备商有望受益 7 五、易方达中证电信主题 ETF，深度追踪运营商与算力基础设施 11 风险分析 14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、电信运营商总体经营持续向好 2022 年，三大电信运营商（为保证数据的连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入持续全面向好，总 营业收入、通信服务收入同比维持良好增速，净利润增速均同比向好。2022 年，三大电信运营商合计营收 17736 亿元，同比增长 9.8%。其中，中国移动实现营收 9373 亿元，同比增长 10.5%，中国电信实现营收 4814 亿元（A 股口径为 4750 亿元），同比增长 9.5%，中国联通实现营收 3549 亿元，同比增长 8.3%。2023Q1，三大运营商 合计营收 4788 亿元，同比增长 9.86%。三大电信运营商的收入增速均延续了前期的良好趋势。 图表1： 三大运营商营收（亿元） 图表2： 三大运营商营收增速 14%12%10%9.9%8%6%4%2%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 14% 12% 10% 9.9% 8% 6% 4% 2% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 -2% 17736 17736 16157 13816 14048 14122 14655 3549 3279 2748 2909 2905 3038 4814 4396 3662 3771 3757 3936 4788 9373 7405 7368 7459 7681 8483 983 1298 2507 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通， 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通， 2022 年，三大电信运营商归母净利润合计 1698 亿元，同比增长 8.5%。其中，中国移动 1255 亿元，同比增长 8%；中国电信 276 亿元，同比增长 6.3%；中国联通 167 亿元，同比增长 16.5%。2023Q1，三大运营商归母净利润合计 412 亿元，同比增长 9.9%。中国电信、中国联通利润增速均高于营收增速，其中中国移动营收增速慢于利润增速，主要是 5G 基站陆运维费用较高，但考虑到 5G 建设高峰已过，预计后续运维费用增速将下降。 图表3： 三大运营商归母净利润（亿元） 图表4： 三大运营商归母净利润增速 中国移动 中国电信 中国联通 1698  134718 1347 18 186 1492 102 212 1565 1385 113 205 1412 125 209 167 144 276 259 1143 1178 1066 1078 1161 1255 412 79.84 280.67 51.55 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%  中国移动 中国电信 合计 中国联通（右轴） 500% 400% 300% 9.9% 200% 100% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 -10% -15% 15.0% 0% 11.24% -100% 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通， 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通， 行业动态报告 电信运营商移动端业务企稳向好，ARPU 值持续回升。2019 年以来提速降费力度减弱、竞争理性，运营商经营明显改善。在资费降幅收窄，DOU 保持增长背景下，移动用户 ARPU 值企稳回升。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通移动用户 ARPU 分别为 49 元、45.2 元、44.3 元，同比增长 0.4%、0.4%、0.9%。我们预计 ARPU 值增速不快与用户数依然实现正增长、移动互联网应用发展有所放缓带来的数据流量增速下降、2022 年疫情下居家办公减少了移动流量的消耗有关，未来我们预计随着经济活动的恢复，DOU 有望保持稳健增长，而随着 AI 等新应用的出现，移动数据流量的增速也有望再次提升。2023Q1，中国移动、中国电信、中国联通移动 ARPU 值分别为 47.9 元、45.8 元、44.9 元，同比增长 0.8%、1.6%、2%，保持回升势头。 图表5： 三大运营商流量单价与 DOU 表现 流量单价(元/GB) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20