大类资产配置秋天将有什么样的收成.docxVIP

正文目录 一、 6 月市场回顾：风险资产触底反弹 4 二、 逆周期调节只能改变斜率不能改变趋势 8 1、 政策难以做到雪中送炭 8 2、 有无政策并不改变下半年经济进入复苏区间的趋势 9 3、 下半年经济复苏的动力在哪里？ 11 三、 3 季度宏观场景判断与大类资产配置展望 13 1、 3 季度宏观场景判断 13 2、 3 季度大类资产配置展望 13 四、 从宏观研判到量化配置 16 1、 量化配置框架简介 16 2、 大类资产回顾跟踪 17 3、 配置模型跟踪与展望 19 五、 宏观数据驱动下的多资产交易策略 22 1、 预期差大类资产交易策略 22 2、 价值成长轮动交易策略 23 3、 结合宏观信息的波动率交易策略 24 图表目录 图 1：6 月风险资产表现好于避险资产 4 图 2：科创 50 领涨市场 4 图 3：6 月周期风格占优 5 图 4：6 月国债收益率曲线下行 6 图 5：同存利率有所回升 6 图 6：3 月商品价格继续下跌 7 图 7：美元兑人民币汇率继续贬值 7 图 8：1973 年美国房地产周期触顶 8 图 9：2015 年多次双降以及房地产放松也未能改变经济下行趋势 9 图 10：库存周期已出现被动去库的迹象 10 图 11：不同指标视角下的朱格拉周期 10 图 12：煤炭价格近期企稳回升 11 图 13：低学历人口就业形势改善最为显著 12 图 14：股债收益比显示权益资产的配置价值更高 14 图 15：黄金价格继续上涨的空间有限 15 图 16：绝对收益组合量化+宏观配置方案 17 图 17：大类资产滚动三个月收益率 18 图 18：大类资产滚动三个月波动率 18 图 19：大类资产滚动三个月相关性 19 图 20：动态风险预算下保守稳健组合的回测跟踪（截止 20 图 21：结合宏观观点的多资产动态风险预算 20 图 22：保守组合大类资产权重 20 图 23：稳健组合大类资产权重 21 图 24：简单规则化投资下宏观预期差组合的净值表现 23 图 25：价值成长轮动策略 24 图 26：股票指数与隐含波动率指数长期负相关 24 图 27：波动率交易策略组合净值表现 25 表 1：1-6 月中信行业表现情况 5 表 2：招商大类资产配置宏观场景季度定性模型 13 表 3：3 季度大类资产配置建议 15 表 4： 各类组合细分资产说明 17 表 5：两类组合权重变化情况 21 表 6：简单规则化投资下宏观预期差组合的业绩表现统计 23 表 7：价值成长风格轮动关注指标列表 23 一、6 月市场回顾：风险资产触底反弹 经历了 2 季度前两月的下跌，6 月商品和权益资产收益率有不同程度的反弹。其中，南华商品指数反弹 7.7%，万得全 A 指数反弹 1.6%，但美元兑人民币汇率则继续贬值 0.3%。避险资产涨幅收窄，中债净价总指数上涨 0.3%，但上期所黄金价格下跌 0.3%。总的来看，6 月资产价格表现近似复苏场景，不过资产价格表现与实际宏观环境有所背离， 这说明上月市场走势可能主要受到非宏观经济环境因素的主导。 7.7%2023年4月 2023年 7.7% 2023年4月 2023年5月 2023年6月 1.6% 0.3% 0.2% -0.3% -2.2% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0%  商品 股票 债券 货币基金 人民币 黄金 资料来源： 、 6 月主要股指中，大盘股表现好于中小市值股票。上月，沪深 300 上涨 1.2%，中证 100 上涨 2.0%，上证 50 降幅也收窄至-0.1%。另一方面，中证 500 下跌 0.8%，科创 50 下跌 4.6%，仅有中证 1000 小幅上涨 0.6%。 图 2：科创 50 领涨市场 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0%  -0.1%  2.2%  -0.1%  1.2%  1.0% 2.7% 2.0%  2023年6月 2023年5月 0.6% -0.8% -4.6% 资料来源： 、 从市场风格来看，6 月表现最好的是周期风格，环比上涨 4.2%，其次是成长风格，环比上涨 1.9%，消费风格表现也有所好转，环比上涨 1.1%。不过金融和稳定风格连续两个月下跌。总的来看，2 季度初期较为强势的风格在 2 季度中后期走弱，而 2 季度初期偏弱的风格在 2 季度后期有所改善。 图 3：6 月周期风格占优  2023年4月 2023年5月 2023年6月 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4