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索引
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内容目录
一、 复苏还是修复？ 5
修复式增长特征一：增长动能弱 6
修复式增长特征二：方向变好，但修复时间长，可能出现反复。 7
修复式增长特征三：实际产出低于潜在产出，通胀下行压力加剧 8
修复式增长特征四：上半年波动大，下半年回归常态，Q3 或为全年底部 8
二、 总量政策：顺势而为，难以强求 9
货币政策：不得不保持宽松态势，难点在于信用创造受阻 10
财政政策：全年财政保持积极，准财政或发挥更大作用 11
市场对“强刺激”的政策预期大概率要落空 13
三、 产业政策：重点突破，培育新动能 13
房地产：优化政策或渐进式出台，市场预期有望阶段性修复。 13
数字经济：产业数字化转型空间广阔，支持政策有望逐步落地 16
国企重构：提升核心竞争力，识别内在价值，服务高质量增长 17
四、 修复式增长下的市场判断 18
A 股走势取决于宏观基本面，三季度或有机会 18
看好下半年中债表现，全年收益率 2.5%-3% 20
人民币汇率下半年仍有压力 20
美元指数上下空间均有限 21
黄金性价仍存，静待东风 21
五、 风险提示 22
图表目录
图 1：2023 年外资行对中国 GDP 增速一致预期 5
图 2：1 季度 GDP 有所回升 5
图 3：PPI 跌幅不断扩大 5
图 4：居民可支配收入及消费增速较低 6
图 5：居民资产增速大幅下滑 6
图 6：中国实际利率呈上行趋势 7
图 7：2022 年以来房地产开发资金增速持续为负 7
图 8：土地市场持续低迷 7
图 9：经济修复过程中可能出现反复 8
图 10：10 年期国债收益率代表一定市场预期 8
图 11：中国经济长期潜在增长率 8
图 12：通缩压力明显 8
图 13：2023 年国内主要经济指标预测 9
图 14：新增社融对 GDP 拉动作用（倍） 10
图 15：央行再次下调公开市场操作和 MLF 利率，LPR 利率跟随下调 11
图 16：6 月 M2 和 M1 之差走阔（%） 11
图 17：6 月信贷超预期可持续性存疑（亿元） 11
图 18：广义财政赤字扩张力度可能减弱 12
图 19：2023 年安排地方新增专项债 3.8 万亿元 12
图 20：中央财政杠杆率较低 12
图 21：PSL 当月新增与存量 13
图 22：重点城市首套和二套房贷利率变化情况（%） 14
图 23：2023 年 1 季度银行净息差下降（%） 15
图 24：5 月全国保交楼交付比例较 3 月明显提升（%） 16
图 25：产业数字化转型的整体架构 16
图 26：我国产业数字化规模及增速 16
图 27：A 股净利润增速与 GDP 同比增速走势 19
图 28：2000-2022 年 A 股估值水平变化 19
图 29：上证指数今年以来走势 20
图 30：中债商业银行同业存单到期收益率和 MLF 靠拢 20
图 31：PPI 约束债券收益率上行 20
图 32：人民币即期汇率 21
图 33：中美利差倒挂处于历史较深水平 21
图 34：美德利差依然处于高位对美元指数形成支撑 21
图 35：美国和欧元区 GDP 之比处于高位 21
图 36：铜和黄金走势分化 22
图 37：加息终端利率上调对黄金制约存在但有限 22
表 1：6 月以来一、二线城市“因城施策”调控力度增强 15
表 2：年初以来多部门发布支持产业数字化转型的相关政策 17
表 3：中央企业 2023 年主要经营指标——“一利五率” 18
一、复苏还是修复？
年初以来，市场对我国经济增速的预期变动较快。疫情管控放开后，外资行对我国经济增速预期上调至 5%左右，一季度经济数据超预期后进一步上调，一度达到 5.7%。而进入二季度以来，随着经济增长动能明显放缓，外资行预期下调至目前的 5.5%。
为什么市场对 2023 年 GDP 增速预期的变化如此之大？
原因在于，今年不是传统意义的经济“复苏”，而是“修复”。
图 1：2023 年外资行对中国 GDP 增速一致预期
% 2023年外资行对中国GDP增速一致预期
5.75.5
5.7
5.5
5.3
5.1
5.7
5.5
5.3
5.1
4.9
4.7
4.5
2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06
资料来源：Bloomberg，
那么，首先需要明确，如何界定“复苏”与“修复”？经济复苏是一个国家或地区的经济在经历一段下行后，经济动能由弱持续性地逐步变强，恢
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