大类资产战略篇：美元年内新低，黄金买点已现.docxVIP

大类资产配置与基金研究跟踪报告 目录 一、周期定位：长波萧条，中国库存周期见底回升 3 二、全球大类资产配置 6 三、全球金融市场回顾 10 四、全球经济跟踪与展望 12 美国：收益率曲线平坦化 12 中国：6 月服务业景气度回落 15 大宗商品：价格上涨，金价调整 16 房地产：美国地产景气度回暖 16 汇率：美元指数回落，人民币汇率贬值 18 风险分析 19 图表目录 图表 1： 康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分） 3 图表 2： 技术、经济与制度的关系 3 图表 3： 康波周期划分 4 图表 4： 长波中的宏观经济特征 4 图表 5： 经济周期示意图 4 图表 6： 中国经济周期将最先触底 4 图表 7： 全球 M1 同比 5 图表 8： 全球 M2 同比 5 图表 9： 中国 OECD 综合领先指标回升 5 图表 10： 中欧美欧制造业PMI 下行 5 图表 11： 存款余额模型显示下半年 A 股预期收益率上行 6 图表 12： 美国通胀将继续回落 7 图表 13： 核心通胀低迷，中债利率维持低位 7 图表 14： 本轮商品中期趋势跟随美国经济周期 8 图表 15： 美元回落，黄金上涨 8 图表 16： 贷款利率持续下行利于房地产修复 9 图表 17： 未来 6 个月大类资产配置建议（7 月 13 日更新） 9 图表 18： 全球大类资产价格表现 10 图表 19： 全球制造业PMI 11 图表 20： 欧美 ZEW 通胀指数 11 图表 21： 发达市场 PMI 回落较多 11 图表 22： 全球 CPI 同比 11 图表 23： 美国通胀预期 12 图表 24： 美国消费者信心指数回升 12 图表 25： UST 收益率曲线 12 图表 26： UST 期限利差 12 图表 27： UST 期限利差与美国 ZEW 经济景气指数 13 图表 28： UST 期限利差与 VIX 13 图表 29： 美国主要经济数据 13 图表 30： 预计中期美国失业率反弹 14 图表 31： 预计美国薪资增速放缓 14 图表 32： 三大央行资产负债表扩张放缓 14 图表 33： 6 月最后 2 周美联储净流动性减少 14 图表 34： 6 月服务业景气度回落 15 图表 35： 6 月南华工业品指数上涨 6.6% 16 图表 36： 6 月金价下跌 2.2% 16 图表 37： 5 月美国成屋量价齐升 16 图表 38： 美国房价增速回落 16 图表 39： 房地产投资增速回落 17 图表 40： 地产数据回落 17 图表 41： 全国房价同比增速回落 17 图表 42： 商品房成交同比增速回落 17 图表 43： 6 月美元指数下跌 0.8% 18 图表 44： 人民币汇率贬值 18 图表 45： 澳元兑日元升值 18 图表 46： 韩元兑美元升值 18 一、周期定位：长波萧条，中国库存周期见底回升 在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期萧条期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6 轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。 图表1： 康波周期及中周期划分（蓝框为中周期划分，红线为长周期划分） 美国:CPI:当月同比 US-gap 美国:全部工业部门产能利用率 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00  95.00 衰退萧条 衰退 萧条 复苏 繁荣 衰退 萧条 复苏 繁荣 衰退 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 1919-011920-12 1919-01 1920-12 1922-11 1924-10 1926-09 1928-08 1930-07 1932-06 1934-05 1936-04 1938-03 1940-02 1942-01 1943-12 1945-11 1947-10 1949-09 1951-08 1953-07 1955-06 1957-05 1959-04 1961-03 1963-02 1965-01 1966-12 1968-11 1970-10 1972-09 1974-08 1976-07 1978-06 1980-05 1982-04 1984-03 1986-02 1988-01 1989-12 1991-11 1993-10 19