大宗商品月度论坛（2023年6月期）会议纪要.docxVIP

一、大宗商品：近期经济和政策变化对商品价格的影响 我们认为，下半年商品走势仍主要由宏观因素决定，其中包含两条主线：（1）海外需求走弱和货币政策变化；（2）国内稳经济政策的时机和选择。我们根据宏观判断，结合具体板块商品基本面强弱提供建议。 （一）海外主线：主要影响原油和有色商品价格。我们认为下半年海外需求将进一步回落，而核心通胀（服务业通胀）的韧性将使得今年货币政策转向较难， 流动性和需求共振下，有色和原油将面对宏观约束的价格天花板。WTI 原油价格超过 80 美元可以偏空。有色价格方面，也以空头思路为主，根据供给和库存基本面情况，我们将空头机会排序：铝铜锌。贵金属方面，多头交易因经济数据扰动，延后至四季度。 （二）国内主线：主要影响黑色、建材等国内定价品种。我们认为，当前国内经济核心问题在于内需，内需核心变量在于收入和利润。尽管地产是必选项， 但悲观情绪下，仅用降息、因城施策也很难短期重新提振。基建方面，政策落地有三个月滞后，很大概率将错过金九银十，难以提振本年经济。因此 7 月较大概率期待的，或是来自于直接刺激消费、或者说收入端的政策，以此改善分配问题， 拉动内需，此时配置在权益端而非商品端，今年三季度价格黑色系价格很难崛起， 但将触底。我们建议 9、10 月份之后交易 24 年 01 合约多头，重新交易复苏周期， 螺纹价格 3300 或是底部。建材方面，竣工周期将是地产周期中的最领先项，在 7 月国内刺激政策后，风险偏好修复或将利多建材板块。 二、能源：夏季小高峰将至，能源价格有支撑 （一）原油：供需收紧支撑油价下方，关注宏观风险 6 月 OPEC+会议并未达成太多实质性成果，倒逼沙特使用自愿减产 100 万桶/ 日的方式，但美国随即放出伊朗消息进行对冲，故沙特自愿减产的消息对油价的提振非常有限，叠加月中海外央行加息预期再次强化，6 月油价以承压震荡为主。 俄罗斯出口量仍难有实质性下降，但沙特即将自愿减产 100 万桶/日，而美国由于近期钻井数与活跃钻机数均明显下滑，三季度美国产量有边际下降的风险。而需求侧，当前海内外工业需求均处于底部，但 7、8 月是海外夏季出行旺季，今年汽油与航煤需求表现均较好，基本面收紧对油价下方形成支撑，主要风险点在与海外央行是否继续超预期鹰派。中期来看，主要关注海外衰退时点是否提早以及沙特是否延续自愿减产。 （二）煤炭：6 月阶段性筑底，旺季预计震荡偏弱 进入六月份，随着高温天气拉动直下，日耗迅速回升，同比高出 12?，但总库存水平依然没有得到有效消化，仅沿海港口去库较为明显。截至 6 月 29 日，环 渤海港口动力煤库存合计达到 2656 万吨，较上月末下降 390 万吨，但仍处于较 高水平；沿海八省及内陆十七省合计库存 12531 万吨，较上月末增加 535 万吨， 继续创新高。在旺季需求回升及高库存的压力下，6 月煤价表现以震荡为主，截至 6 月 29 日，北港 5500 大卡动力煤在 830 元/吨左右，较上月末上涨近 5?，月 中最低降至 764 左右。 迎峰度夏煤电博弈的焦点在于煤价。有保供要求下，供应端边际减量对库存消化影响有限，更多依靠需求回升，其中主要看高温天气影响。5 月原煤日产量1243 万吨，较 4 月下降 29 万吨/天，预计 6 月安全生产形势收紧，将导致煤炭产量小幅下滑。此外，由于进口阶段性倒挂，海外煤炭发往中国的数量也出现高位回落，预计将影响未来进口到货量。6 月高温天气持续影响华北地区，预计 7 月南方走出梅雨季后，日耗回升将带动电厂库存下降，但推演结果显示，高库存依然难以消化，依然压制煤价上方空间。预计 7 月下旬，煤价仍有较大的下行压力。 多地电价反进入迎峰度夏用电旺季，多地持续高温，高温需求拉动叠加煤价跌幅放缓，电价出现季节性回升。7 月全国各地代理购电价格均值为 420.32 元/ 兆瓦时，较上月反弹 3.7?，21 个省区电价均投不同程度反弹，一改年初以来持续下行趋势，继续看好火电板块。 （三）天然气：气温回升旺季来袭，累库速度收窄支撑气价重心震荡上移欧洲天然气：供应收紧长协支撑，气价企稳反弹 月以来，供应端扰动不断，TTF 重心自底部反弹。2023 年为挪威检修“大年”，计划检修量同比大增，适逢能化工会工人罢工，使得装置复工时间一推再推， 来自挪威的气量创历史新低。荷兰格列宁根气田关闭进入流程，虽为计划内关停， 然明显提振情绪端。美国 CalcasieuPass、SabinePass 等装置检修导致 LNG 出口量下滑。多方扰动使得欧洲本就脆弱的供应端持续承压。制冷旺季临近，欧洲气价企稳反弹。 展望三季度，预计欧洲天然气重心仍存上行空间。气价低位一方面提振欧洲非居民需求缓慢复苏，另一方面吸引南美、东南亚等低价买家回归市场分流资源， 供弱需强增强气价