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正文目录
整体复盘：上半年表现？下半年展望？ 4
（一） 复盘：上半年表现如何？ 4
（二） 展望：下半年关注什么？ 6
周期面 需求复苏，复苏的弹性与进度？ 8
（一） 复苏弹性：弱复苏，关注改善性机会 8
（二） 复苏进度：零部件库存去化早于和优于半导体 10
成长面 预期先行，AI 创新的空间有多大？ 12
（一） AIGC 引爆算力需求 12
（二） AI 服务器各环节梳理 13
1、 AI 芯片：英伟达抢占先机，本土厂商有望加速国产替代 15
2、 HBM 存储：突破内存瓶颈，国内封装厂商迎发展机遇 17
3、 PCB：量价齐升趋势明确，国内厂商深度受益 20
4、 接口芯片：高速化趋势换代升级，国产品牌力图破局 22
投资建议 24
风险提示 24
图表目录
图 1 各指数年初至今（2023 年 7 月 11 日,下同）涨跌幅 4
图 2 申万一级指数年初至今涨跌幅 4
图 3 申万电子二级指数年初至今涨跌幅 5
图 4 申万电子指数估值变化（PE，历史 TTM_整体法） 6
图 5 申万电子二级指数 5 年期估值分位图（PE，倍） 6
图 6 电子行业周期阶段变化 6
图 7 全球半导体销售额 8
图 8 中国智能手机产量累计 8
图 9 中国手机月度销售量 8
图 10 中国 3C 数码配件月度销售量 9
图 11 中国笔记本电脑月度销售量 9
图 12 中国品牌台机/品牌一体机/服务器月度销售量 9
图 13 中国电子元器件月度销售量 9
图 14 中国新能源汽车月度销量 9
图 15 中国光伏装机累计新增量 9
图 16 全球主要芯片厂商为代表的细分领域存货周转天数（2019Q1~2023Q1） 10
图 17 全球主要芯片厂商为代表的细分领域 2023Q1 库存分位数（历史区间：2019Q1~2023Q1） 10
图 18 国内主要厂商为代表的细分领域存货周转天数（2019Q1~2023Q1） 11
图 19 国内主要厂商为代表的细分领域 2023Q1 库存分位数（历史区间：2019Q1~2023Q1） 11
图 20 全球 AI 服务器出货量预估 13
图 21 配备 144 个 SM 的完整NVIDIA GH100 GPU 核心 14
图 22 中国人工智能芯片市场规模占比 15
图 23 AI 芯片目标领域 15
图 24 2020~2026 年全球人工智能芯片市场规模及预测情况 15
图 25 2020~2026 年中国人工智能芯片市场规模及预测情况 15
图 26 DRAM 分类 17
图 27 HBM 平面图例 17
图 28 HBM 截面图例 17
图 29 存储计算性能剪刀差 18
图 30 HBM 与 GDDR5 性能对比 18
图 31 HBM 市场规模预测 18
图 32 英伟达 DGX2 内部架构 20
图 33 封装基板示意图 20
图 34 2021~2026 年全球印制电路板行业市场规模 20
图 35 2021-2026 年全球印制电路板细分产品复合增速 20
图 36 内置内存控制器的 Intel 处理器架构 22
图 37 搭载 LVLink 技术的 DGX-1 with V100 拓扑图 22
图 38 澜起科技内存接口兴芯片 23
图 39 PCIe Retimer 芯片典型应用场景 23
图 40 NVLink 与 NVSwitch 协同 24
图 41 NVLink 性能 24
表 1 申万电子细分板块业绩表现 5
表 2 ChatGPT 3 模型所需的算力测算 12
表 3 AI 服务器与 CPU 服务器 BOM 成本拆分比较 13
表 4 国内代表性 AI 芯片与英伟达 AI 芯片对比 16
表 5 HBM 技术路线（以 SK 海力士为代表） 19
表 6 国内 PCB 企业概况 21
表 7 NVLink 第二、三、四代规格 24
整体复盘：上半年表现？下半年展望？
（一） 复盘：上半年表现如何？
按照我们在 2023 年度策略报告《底部反转在即，把握复苏、发展与安全主逻辑》（以下简称年度策略报告）中的判断，上半年电子行业仍处于周期底部，底部阶段：基本面业绩下行拐点临近， 情绪面预期先行带动估值向上，股价主要受情绪面驱动总体上涨。复盘上半年行业表现，基本验证了我们年初的判断。
行情：一季度向上，二季度徘徊。2022 年年初至今（截止到 2023 年 7 月 11 日，下同），申万电
子指数涨幅 13.64%，跑赢沪深 300 指数 13.70 个百分点，在申万 31 个行业位列第四。其中，一季
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