胜宏科技 深度报告：深耕PCB乘风破浪 AI助力需求风起.docx

请务必阅读报告末页的重要声明 证券研究报告 2023年6月14日 电子 公司评级 买入(首次评级) 当前价格： 25.72元 目标价格： 33.84元 深耕PCB乘风破浪 AI助力需求风起 ——胜宏科技(300476.SZ) 深度报告 证券分析师： 杨钟 执业证书编号： S0210522110003 赵心怡 执业证书编号： S0210523050004 投资要点 资料来源：公司公告， 华福证券研究所 2 ? 专精PCB领域 ，产品持续升级 ，客户体系丰富。胜宏科技成立于 2006 年 ，主要产品为双面板、多层板(含HDI) ，产品应用广泛。根据Prismark数据， 公司是全球PCB供应商第21名， 中国大陆内资PCB厂商第四名。公司深耕PCB行业十余载 ，现已具备70层高精密线路板、 20层五阶HDI线路板的研 发制造能力 ，在高端PCB领域技术实力强劲。公司客户体系丰富 ，现已覆盖富士康、亚马逊、微软、 Facebook、谷歌、三星、英特尔、英伟达、 AMD、特斯拉、比亚迪等国内外知名品牌， 同时储备客户数量达数百家。 ? 下游应用多点开花 ，AI服务器等新应用驱动PCB量价齐升。汽车领域， 电动化带来整车架构革新 ，三电系统及充电桩为新增需求， 同时汽车智能化 使传感器用量提升 ，高频高速板等高端PCB需求上行； 服务器领域， PCle标准升级带来信号频率提高、信息损耗增大等问题 ，要求对应PCB层数将达 到16层以上， 并且对上游CCL材料性能提出更高的要求； AI领域 ，大模型兴起催生海量数据 ，算力需求迸发助推AI服务器发展。AI服务器采用 CPU+GPU的异构芯片架构 ，其中GPU板组对PCB在面积、层数、材料方面提出更高要求， PCB量价齐升趋势明确。 ? 高端硬板技术实力强劲 ，服务器新品通过大客户认证。公司作为国内成长速度较快的PCB厂商， 目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场 已取得全球第一的份额， 同时积极布局汽车、AI服务器等景气下游赛道 ，AI服务器产品已通过北美大客户认证 ，新品放量在即 ，为公司持续成长奠定 坚实基础。 ? 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为 98.41 /119.44/142.14亿元， 同比分别增长25%/21%/19% ，对应归母净 利润分别为9.73/12.20/14.70亿元， 同比分别增长23%/25%/21% ， 当前股价对应PE为22.8/18.2/15.1倍。考虑公司已为多家北美大客户 提供PCB ，现已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相 关产品 ，且AI服务器应用前景明朗 ，根据相对估值法并给予一定估值 溢价 ，我们给予2023年30倍PE ，对应目标价33.84元 ，首次覆盖 ， 给予“买入”评级。 ? 风险提示：宏观经济不及预期风险 ，市场竞争加剧风险 ，原材料供应 紧张及价格波动的风险 ，AI服务器新品放量进度不及预期风险。 财 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 7,43233%67029% 7,432 33% 670 29% 0.78 33.1 3.5 14,214 19% 1,470 21% 1.70 15.1 2.2 11,944 21% 1,220 25% 1.41 18.2 2.6 9,841 25% 973 23% 1.13 22.8 2.9 7,885 6% 791 18% 0.92 28.1 3.2 增长率 净利润(百万元) 增长率 EPS (元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 3 投资要件 ? 关键变量 ? 变量1：AI服务器应用前景明朗 ，公司现已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等AI服务器相关产品并通过客户验证 ，产品订单有望持续导入。公 司紧跟市场需求 ，在未来持续增长的人工智能、数字经济、云计算及数据中心等应用领域紧跟国际科技巨头企业战略布局 ，配合客户进行产品 研发和产能调整 ，不断提升市场竞争力 ，我们预计公司2023-2025年全球市场占有率分别提升至3%/3.5%/4% ，对应PCB业务规模增速为