金融-银行行业：超额储蓄回落，对公中长期新高-广发证券[倪军,王先爽]-20230613【15页】.docx

跟踪分析|银行 证券研究报告 识别风险，发现价值请务必阅读末页的 识别风险，发现价值 1 / 15 银行行业 银行行业 超额储蓄回落， 对公中长期新高 核心观点： 2023 年 6 月 13 日，央行公布 2023 年 5 月金融数据。 社融信贷增量 低于预期，详细数据见正文图表。我们点评如下： 社融货币增速明显回落 (见表 1 )。5 月社融、 M2、M1 增速较 4 月分 别回落 0.5、0.8 和 0.6 个百分点。虽然近期社融货币增速明显回落， 但仍明显高于名义 GDP 增速， 在“保持广义货币 M2 和社会融资规模 增速同名义经济增速基本匹配”的货币信用框架下，预计未来社融货币 增速仍会震荡下行一段时间。宏观上， 货币和债务除了看总量增速外， 债务要看分配效率，货币要看周转速度。 目前我国存量债务和货币已 经较高，未来我们要降低社融和货币总量增速的预期，但可以提高债务 和货币效率改善的期待。 5 月社融信贷增量不佳， 但结构不差 (见表 2、4)。5 月社融信贷同比 少增较多，表内票据融资和政府债是主要拖累，信贷少增全部是由表内 票据融资少增导致， 扣除票据后对实体信贷维持同比多增。与之对应， 居民和对公中长期贷款均同比多增， 对公中长期为历年 5 月最高值。 社融和信贷数据显示，虽然增量绝对数不佳， 但结构不差。 票据融资为何大幅少增？去年 5 月银行票据冲量，开的 1Y 期票据今 年 5 月集中到期， 这在表外票据萎缩上也有体现。 本月信贷明显少增， 但票据未上量， 可能显示一季度信贷放量后，央行对 4、5 月信贷增量 诉求没那么苛刻。 5 月信贷大幅少增，后续信贷同比多增空间打开。 如何理解政府债少增？从同比感知来看， 去年财政相对前置， 但 四季 度开始退坡，目前仍在退坡过程中 (见图 6)。出口和财政是企业部门 利润的主要来源，去年四季度以来，出口下行，财政退坡，最终体现为 近期企业端利润压力和市场悲观预期。但出口和财政均有周期，在既定 财政预算下，前期退坡就是后期发力的空间，预计下半年财政扩张感知 会改善，四季度同比重回扩张， 带动企业利润和市场预期改善。 居民超额储蓄继续回落(见图 7、8)。5 月居民超额储蓄继续同比少增， 滚动 12 月增量同比增速继续回落，说明居民储蓄在继续向消费和投资 迁徙， 这是经济内生动能恢复的核心，边际仍在改善趋势中。 投资建议：社融信贷增量有限， 但结构不差， 边际改善趋势仍在， 不必 悲观。 实体流动性循环在改善，随着前期经济融资现金流向经营现金流 传导，经济复苏仍在进行时。 目前银行估值仍在低位，股息率仍在高 位， 结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性 估值修复趋势没有结束 (《继续看好银行的逻辑》)。 风险提示： ( 1 )资产质量大幅恶化；(2)存款成本大幅上升；(3)政策 调控力度超预期。 买入行 买入 前次评级 报告日期 相对市场表现 买入 2023-06-13 7% 2% -3%06/22 08/22 10/22 12/22 02/23 04/23 06/23 -8% - 13% - 18% 银行 沪深300 倪军分析师： 倪军 SAC 执证号： S0260518020004 021分析师：nijun@. 分析师： 王先爽 SAC 执证号： S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021wangxianshuang@ 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 银行行业:如何理解 OMO 降 息及对银行的影响 银行行业:存款利率再下调， 政策利率或难动——银行资 负跟踪银行行业:重估过程的绝对收 益特征——银行投资观察 2023-06-13 2023-06-11 2023-06-11 联系人：文雪阳 010-5913661 联系人： wenxueyang@ 跟踪分析|银行 识别风险，发现价值请务必阅读末页的 识别风险，发现价值 2 / 15 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货 币 最新 收盘价 最近 报告日期 合理价值 评级 (元/股) EPS(元) 2023E 2024E PE(x) 2023E 2024E PB(x) 2023E 2024E ROE(%) 2023E 2024E 工商银行 601398.SH CNY 5.00 2023/5/5 买入 6.71 1.05 1.15 4.76 4.35