金融-银行行业：如何理解OMO降息及对银行的影响-广发证券[倪军,王先爽]-20230613【6页】.docx

跟踪分析|银行 证券研究报告 识别风险，发现价值请务必阅读末页的 识别风险，发现价值 1 / 6 银行行业 银行行业 如何理解 OMO 降息及对银行的影响 核心观点： 2023 年 6 月 13 日，央行下调 7 天逆回购(OMO) 利率， 点评如下： 先降 OMO 利率超市场预期。 4 、5 月经济数据低于预期， 前期存款利 率引导下调，近期债市利率下行较多，银行板块也有所调整，显示市场 可能对降息已经有一定预期，但大部分投资者预期本月 15 日是调降 MLF 利率窗口期，本次央行提前调降 OMO 利率，时点上超市场预期。 可能是这两天市场降息预期较浓，央行提前降息避免市场过度博弈。 OMO 下调后， MLF 和 LPR 怎么看？ MLF 方面， OMO 利率和 MLF 利 率均属于官方政策利率， 区别上 OMO 更偏银行负债端， MLF 由于作 为 LPR 的挂钩锚，牵连银行资产端更多。历史经验上， 2016 年之后， 1 年期 MLF 和 7 天 OMO 利率变动趋势和幅度基本一致(见图 1 )，预 计后续 MLF 跟随下调概率较高。如果 15 日 MLF 不降，或者降得比 OMO 少， 那就是反向超预期， 利好银行息差和超额收益。 LPR 方面， LPR 改革挂钩 MLF 后，MLF 下调，LPR 基本会跟随下调， 但 1 年期 和 5 年期下调幅度可能会有分化(见图2)，两者差异是 5 年期对存量 贷款重定价影响更大。如果 15 日 MLF 利率跟随下调 10BP，20 日 LPR 报价大概率也会下调，但幅度和组合市场还存在分歧。 银行息差影响。 在 LPR 机制改革后， 银行几乎所有资产均跟着政策利 率走，而负债端主要影响银行同业、债券和资本工具融资(占比约 20%)，如果 MLF 降 10BP，静态影响息差8BP。节奏上， 压力主要出 现在明年 1 季度重定价时候。近期银行存款利率也有所下调， 能够缓 和部分银行息差压力。过去两年贷款利率下，而存款利率上，目前银行 息差已经创 2010 年来新低 (见图 3-4)，如果 LPR 下调， 预计监管会 继续跟进引导银行负债成本， 银行息差下行最大压力期应该已经过去。 银行行情的影响。 宏观上，降息是银行息差让利，缓和资产质量压力。 降息虽然负面影响银行息差，但有助于提升经济预期，维持宏观债务可 持续性， 利好资产质量预期。目前降息对估值和预期的影响还无法捕 捉， 核心看后续经济能否恢复， 如果恢复， 则后续继续降息概率下降， 银行估值继续回升。 目前已经进入我们关于 4 月中到 6 月底《看好银 行强相对收益》后半程，降息可能导致银行相对收益阶段性收敛，但绝 对收益仍可以期待。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基 本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性估值修复趋 势没有结束 (《继续看好银行的逻辑》)。 风险提示： ( 1 ) 政策转向速度超预期；(2) 经济增长超预期下滑；(3) 资产质量大幅恶化； (4) 国际经济及金融风险超预期。 买入行 买入 前次评级 报告日期 相对市场表现 买入 2023-06-13 12/22 02/2308/22 12/22 02/23 08/22 10/22 04/23 -3%06/22 2% -8% - 13% - 18% 银行 沪深300 倪军分析师： 倪军 SAC 执证号： S0260518020004 021分析师：nijun@. 分析师： 王先爽 SAC 执证号： S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021wangxianshuang@ 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 银行行业:存款利率再下调， 政策利率或难动——银行资 负跟踪银行行业:重估过程的绝对收 益特征——银行投资观察 银行行业:22A23Q1上市银 行息差排名及变化分析 2023-06-11 2023-06-11 2023-06-11 联系人：文雪阳 010-5913661 联系人： wenxueyang@ 跟踪分析|银行 识别风险，发现价值请务必阅读末页的 识别风险，发现价值 2 / 6 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货 币 最新 收盘价 最近 报告日期 合理价值 评级 (元/股) EPS(元) 2023E 2024E PE(x) 2023E 2024E PB(x) 2023E 2024E ROE(%) 202