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业绩报酬透明度对投资行为的影响 一、 自由现金网络与信息不对称理论 作为公司财务管理的重要组成部分，企业投资和融资行为的关系吸引了理论和工作者的注意。在新古典经济理论中,企业将会进行投资直到边际回报等于零。这样我们将看不到投资支出与内部现金流之间有什么关系。但是实际中并不符合新古典经济学的完美假设,企业的内部产生的现金流与投资支出在很多情况下表现出较强的敏感性。例如,我国实践中,一方面有些企业的管理者滥用资金,盲目投资于热门行业,甚至是有多少钱就乱花多少,出现了过度投资的现象。另一方面,一些企业面临融资难的问题。由于无法获得足够的资金,或者获取资金的成本异常高昂,企业不得不放弃很多投资机会,只能是有多少钱干多少事,出现了投资不足的现象。在上述两种情况下,企业的投资支出与内部现金流都会紧密相关。 理论界也提出了各种理论来解释企业投资支出与现金流之间的关系。典型的包括Jensen(1986)提出的自由现金流假说,该假说认为管理者会偏离股东财富最大化的理财目标,致力于扩张自己的企业帝国,投资于一些有损股东财富,但却能够给他们自身带来利益的项目。按照这一理论,投资支出会受到企业现金流的影响,拥有自由现金流越多的企业会有更多的投资支出。Myers和Majluf(1984)等则从信息不对称角度出发来对融投资关系进行解释。由于企业内外部存在信息不对称,外部的资金供给者会要求较高的资本溢价,这使