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上市公司股利政策影响因素的实证研究 196年，摩尔和梅德丽安娜提出了利润理论与企业价值无关的问题后，学术界对mm理论提出了质疑。经过近40年的发展演进,股利理论已经得到了拓展。但是,国外理论提出的一系列前提条件我国上市公司并不具备,在中国有独特的股利实务,需要从理论上加以解释和探索,有关股利政策的问题很多,本文着重对有关股利的最基本问题进行研究,即对我国现行股利政策的形成原因进行解释。具体而言,本文主要研究的问题包括:(1)现金股利的决定因素有哪些?(2)企业是如何在现金股利和股票股利之间进行选择的? 一、 股利政策与代理成本 用代理理论解释股利政策是现代股利理论研究中的主流观点。这种理论对解释股利存在和不同的股利支付模式有较强的解释力。罗泽夫(Rozeff,1982)、伊斯特布鲁克(Easterbrook,1984)等分别建立模型来解释股利政策,在他们的模型中,发放现金股利是控制代理成本的一种重要手段。但是在中国,由于特定的企业制度和市场环境,企业中由于代理产生的问题非常严重,股利充当控制代理成本工具的基本条件并不具备。中国上市公司目前股利分配现状正是代理问题没有解决的必然结果。以下分述之: (一) 股利政策与公司业绩的矛盾 中国上市公司一个典型的特点是分拆上市,根据一份研究(王彬,1998),截止1997年6月30日,第一大股东直接持股比例平均为47.01%,远远高于第二大股