全球流动性、通胀与金融资产价格互动演变逻辑：理论框架和经验分析(1).pdfVIP

构建中国特色哲学社会科学 全球流动性、通胀与金融资产价格 互动演变逻辑 ：理论框架和经验分析* 陈卫东 王有鑫 内容摘要：全球流动性的规模、结构、流向和币种构成等变化将对全球经济金融发展 格局和金融稳定产生深远影响。本文在对全球流动性概念进行厘清和界定的基础上，分别 从理论机制和经验分析的角度探讨不同维度全球流动性对通胀和金融资产价格的差异化影 响，分析主要国际货币在全球生产和金融循环体系中的跨境流动对全球金融稳定的影响。 结果发现，央行流动性是全球流动性的核心 ，跨境流动性主要影响他 国债务和金融市场稳 定，私人资产和跨境流动性的顺周期性变化将放大央行流动性对经济金融体系的影响。 欧 美等国际货币发行国可以将货币超发成本转嫁给其他 国家，经济呈现“ 高全球流动性、低 通胀和高金融资产价格”特点；工业出口 国和大宗商品出口国货币跨境使用较少 ，金融资 产价格除受本地流动性影响外 ，还受跨境流动性影响， 波动较大 。实体经济货币活性 下 降、资金分流金融市场、私人非金融部门加杠杆空间下降 、新兴经济体 出口价格低廉等 因 素共 同作用 ，弱化 了发达经济体央行流动性对通胀的影响。 当前全球流动性面临拐点，我 国面临的输入性金融风险加大 。对此 ，应搭建 系统、全面的流动性统计监测框架 ，提前做 好应急预案和政策储备 ，提高风险抵御能力 。 关键词：全球流动性 通胀 金融资产价格 经济虚拟化 中图分类号 ：F821；F831 文献标识码 ：A DOI:10.16475/j.cnki.1006-1029.2022.06.007 引 言 新冠疫情暴发后 ，全球经济金融格局逐渐由之前的 “低增长 、低利率 、低通胀”状态快速转变 为 “低增长 、高通胀”格局，实体经济和虚拟经济之间背离愈加严重 。这一变化其实早有伏笔，突 破因素在于全球流动性格局变化，这种变化将对未来全球经济金融发展和金融稳定产生深远影响 。 强化对全球流动性循环链条及其对通胀和金融资产价格影响的路径分析，对于我国防范化解输入性 金融风险 ，制定更有针对性的对策具有重要意义 。 当前，全球资本管制放松、金融创新发展和主要经济体央行角色变化，为全球流动性创造提供了便 利，使得全球流动性对市场的影响效应大幅增强。20 世纪 90 年代以来，国际资本流动规模不断扩大 ，全 作者简介：陈卫东 ，经济学博士 ，中国银行研究院院长 ；王有鑫 ，经济学博士 ，中国银行研究院高级研究员 。 * 基金项 目：本文获 国家社科基金社科学术社团主题学术活动 “新冠肺炎疫情背景下我国产业链转型升级与金融 支持研究”（20ST060） 资助。 2022 ·6 国际金融研究 3 构建中国特色哲学社会科学 球金融状况对各国国内经济影响越来越大 ，各经济体通胀、信贷、金融资产和房地产价格均受跨境资本 流动影响，风险跨境溢出效应显著上升。金融创新工具在缓解流动性短缺、规避市场风险的同时，使市 场投机性变大，联动性增强，加剧了金融市场的内在不稳定性。而此次疫情背景下以美联储为代表的多 国央行逐渐转变职能，从 “最后贷款人”转变为 “最终做市商”，很大程度上成为信贷分配者和货币资金提 供者 （朱民，2020） ① ，导致流动性创造和传导链条发生变化，给全球金融稳定和金融失衡带来重大影响。 在上述背景下 ，本文试图从理论和实践两个层面对全球流动性展开分析，提出有针对性的风险 应对建议 。本文研究边际贡献如下 ：第一，对全球流动性概念进行再界定，从 中央银行流动性、私 人资产流动性、全球融资流动性 、全球股权投资流动性、全球支付流动性、全球公共紧急流动性支 持六个维度出发，建构更加全面的全球流动性分析框架 。第二 ，探讨不 同维度全球流动性对一国通 胀 、金融资产价格和金融稳定的作用机制 ，并从全球生产和金融大循环角度重点考察跨境流动性对 各 国通胀和金融资产价格的差异化影响，深入揭示发达经济体 “