财务管理第四讲演示文稿.pptVIP

如果NPV为2000万，发行在外的股票数量为1000万股。 则公司价值为10000+NPV=12000万元， 股票价格=12000万元/1000万股=12元。 当前第60页\共有98页\编于星期六\18点 如果公司决定发放1000万元红利，公司就需要发行价值1000万元的新股票，以筹集发放红利的现金。由于公司的投资决策和资本结构均无变化，故发行新股不影响公司价值，仍为10000+NPV。这时，原股东的股票价值将变为：原股东股票价值=公司价值-新发行股票价值=12000万元-1000万元=11000万元，发行新股后股票价格=11000万元/1000万股=11元。这意味着老股东得到1000万元的红利，同时却失去了1000万元的权益；老股东每股获得1元的红利，相应的股票价格也下降1元。公司发行的新股数量约为1000万元/11元/每股≈90.91万股。 当前第61页\共有98页\编于星期六\18点 股利政策与投资决策之间的关系 企业永远不应该为了增加股利而放弃正NPV的投资项目。 必须清楚股利无关理论有一个很重要的隐含假定，即企业的资本预算决策已在股利政策之前被设定好，不会因为股利政策而改变。 当前第62页\共有98页\编于星期六\18点 股利政策与企业价值相关论 （一）现期收益的偏好——“在手之鸟”理论 源自古语“双鸟在林，不如一鸟在手”。许多学者认为，虽然股票价格上升产生资本收益，但由于股价的频繁波动，资本收益不如红利稳定，即资本收益的风险要高于红利收入的风险。因为红利是实实在在的可以即期获得的收益，而持有股票的资本收益则只有在未来才能获得，而且存在一定的交易成本。尽管持有持续成长公司的股票未来会获得较高的收益，但支付期离现在越远，投资者的不确定感就越强。所以这种理论也被称为不确定感消除论。 股利支付降低了不确定性，意味着投资者要求的预期回报降低，从而资本成本降低，公司价值提高。 当前第63页\共有98页\编于星期六\18点 股利信号理论 该理论认为，股利政策之所以会影响公司股票价值，是因为股利能将公司的盈利状况、资金状况等信息传递给投资者。由于信息不对称，外部投资者缺乏了解公司真实财务状况的信息，因此，他们往往通过公司所披露的各种重要信息来推测公司未来的盈利能力，从而对公司股票价值产生影响。 一旦公司改变股利政策，提高股利支付率，投资者会认为公司的财务状况已得到改善，或者管理层下决心改善公司未来收益状况，为投资者提供更高的回报。因此，红利的提高传递了公司未来可能创造更多利润的信息，该股票会吸引更多的投资者；反之则反是。 当前第64页\共有98页\编于星期六\18点 追随者效应理论 也被称为顾客效应理论，是指不同类型的投资者对不同的股利政策各具偏好。比如处于高税收等级的个人投资者更偏爱低股利或无股利，因为他们如果获得股利将会支付高额个人所得税；而低税级的投资者则偏爱高股利。同样，希望获得流动收益的投资者偏好高股利股票，而对流动收益没有偏好的投资者（如大型机构投资者）则往往持有低股利股票。 当前第65页\共有98页\编于星期六\18点 代理理论 虽然股东、债权人和经营者通过契约关系而组成公司，但由于利益不一致或目标函数的差异，契约中的一方有可能会通过牺牲他人的利益而获利。比如，股东和债权人之间经常会出现利益冲突。债权人希望尽可能多地将现金留在公司，这样他们的利益会更加得到保障；与此相反，股东喜欢将剩余的现金作为股利发放给自己。因此，高股利政策可能仅仅是为了不把现金留给债权人，这种现象在公司面临财务困境时更加明显。 当前第66页\共有98页\编于星期六\18点 另外，公司经营者和股东之间也面临着利益冲突，留存的现金越多，公司经营者可以掌控的资源就越多，他们可以用这些自由现金流量为自己多发薪水、奖金，乱投资，无谓地扩大公司规模。因此，经营者有动机实施低股利政策。 所以，高股利政策有时候也被作为降低代理成本的手段。将剩余现金流量以股利形式发放，就可以减少经营者控制企业资源的能力。 当前第67页\共有98页\编于星期六\18点 税差理论 许多国家关于股利收入和资本收益的所得税税率不一致。因而，该理论认为，无论何时，只要股利收入的税率高于资本收益的税率，股东都会反对高股利政策，公司应该支付较低的红利。剩余利润留存在公司内部，要么再投资，要么回购股票。 1986年在美国税法改革前，政府对股利收入征收的所得税税率高达50%，显然，这个期间选择高股利政策是不明智的，发放高支付率的股利往往导致股价的下跌。 我国也有类似的情况。我国《个人所得税法》规定红利的所得税税率为20%，而资本收益则暂不征收个人所得税。 当前第68页\共有98页\编于星期六\18点