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上市公司股利分配政策的选择 一、 股息分配理论 (一) 政策与市场价值 1985年著名的货币基金专家莫迪亚尼教授指出，公司选择的投资政策决定了公司的市场价值。由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分, 且分红只能采取派现或股票回购等方式, 因此, 一旦投资分配的政策确定, 在严格假设的资本市场上, 股利政策的不同只说明股利和资本利得不同。 (二) 股利分配方式的影响 因为现金红利和来自股票回购的资本利得税赋不同, 往往是现金股利税率大于资本利得税率, 所以, 在支付现金股利与其他股利分配方式之间, 会存在差异。不同的股利支付方式, 不仅会对公司的市场价值产生不同的影响, 也使公司及个人的税收负担出现差异。即使税率相同, 资本利得也可延迟纳税, 在收益实现时缴纳。 (三) 股利政策与公司未来盈利能力 现实中因为信息不对称, “内部人控制”现象的存在, 公司经理们比外部股东了解更多企业的信息。外部股东虽然也可以依据公司的股利政策来评估和预测公司的价值, 但内部人仍然可以巧妙地运用股利政策, 改变市场对企业价值的看法。公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。一般说来, 高质量的公司往往愿意通过较高的股利支付率将自己同低质量的公司区别开来, 以吸引更多的投资者。 (四) 公司内部人滥用金股利 在存在代理问题的前提下, 适当的股利政策有助于保证经理们按照股东的利益行事, 即公司的利润应当更多地支付给股东, 否则利润就有可能被公司的内部人所滥用, 股东因而期望多分红, 少留利。较多派发现金股利具有以下好处:一是公司管理者将盈利返还投资者后, 其自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了, 抑制了过度扩大投资或进行特权消费, 进而保护了外部股东的权益;二是较多地派发现金股利, 可能迫使公司重返资本市场进行融资, 易受到市场监督。这样将使管理者为巩固自己的职位, 而遵循股东价值最大化的经营目标, 从而降低代理成本。 二、 中国企业的物流政策的特点 (一) 以生了两种类型的方式进行分配 近年来, 随着上市公司业绩增加, 不分配的上市公司所占的比例逐年减少, 我国证券市场产生了转增、同时派现和送股、同时派现和转增、同时转增和送股、派现和送股转增结合等多种形式。但我国有相当多的上市公司, 即使有分配的能力也不进行利润分配, 尤其是业绩增长缓慢和业绩有一定程度下降的公司更是如此;此外, 工业、地产和综合类上市公司的分配比例也较低。 (二) 股票市场分布。现行公司的资本 在进行分配 (包括转增和配股) 的上市公司中, 往往伴随着股本的扩张行为, 公司送股、转增和配股的比例增大, 公司股本不断扩张。虽然近年来采用派现方式的公司有所增加, 但占整个上市公司的比重仍较低, 而且不少公司在送股的同时伴随着配股和转增股本等不规范行为。采取现金分配方案的公司中, 现金支付水平普遍较低, 各个公司股利支付水平也相差甚大, 不分配现金股利的公司也呈逐年增多的趋势。 (三) 股利政策与支付的方式不适应 为了维持股价的相对稳定, 保证股东的利益, 国外的上市公司倾向于稳定的股利支付水平。但我国证券市场的上市公司, 频繁变动股利支付水平和股利支付的具体方式, 股利政策无稳定和连续可言, 而且不把维护全体股东的利益放在首位。无论是采取现金股利还是股票股利的上市公司, 其股利政策稳定性和连贯性都较差, 上市公司股利支付率时高时低, 波动大;分配形式变化不定, 时而只派现, 时而只送股, 时而既派现有送股, 时而不分配, 毫无规律可循, 让投资者很难把握公司未来的股利政策。能够连续五年以上发放股利的上市公司较少, 能够连续五年以上发放现金股利的上市公司更少。 三、 美国有限公司的臀部策略 (一) 自身资本率较高 据统计, 美国上市公司1983年至1992年间的平均股利支付率为65.8%, 即净利润的大部分都分配给股东。主要原因是:一是美国公司的自有资本率较高, 股东的力量相对强大, 决定了经营者在经营方向和利益分配方面按照股东的价值取向来安排。在税后净利的分配中, 他们会凭借其实力通过董事会来压低公司的留存盈余, 提高股利支付率;二是美国的资本市场相当完善, 加之美国公司外部直接融资的能力很强, 当公司的规模迅速扩张时, 公司间的兼并、收购非常频繁。 (二) 投资频率不高。据《公司法》第20第5 美国的股利形式以现金股利最为普遍。因为当公司有大量现金时, 要么分配给股东, 要么进行再投资。如果再投资的收益率比股东自己投资所得更高, 就应该进行再投资。但再投资的结果如何是无法事前保证的。所以, 将这些现金收入通过分红流回资本市场, 通过股票的重购使资金流向回收率更高的投资项目更为可靠。 (三) 公司经营信用下降 如果公司的股利政策多变, 分红减少将会导