国内做市商制度和现货交易市场发展现状.pdfVIP

国内做市商制度和现货交易市场发展现状 市商场制度也叫报价驱动制度，做市商是指在证券市场上，由具备⼀定实⼒和信誉的证券经营法⼈作为特许交易商，不 断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其⾃有 资⾦和证券与投资者进⾏证券交易。 做市商制度的⽽OTC市场已经在由具备⼀定实⼒和信誉的法⼈充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供 的价格接受投资者的买卖要求，以其⾃有资⾦和证券与投资者进⾏交易，从⽽为市场提供即时性和流动性，并通过买卖 价差实现⼀定利润的交易制度。⽐如纽约证券交易所、伦敦证券交易所、伦敦⾦属交易所交易的股票和现货都是采取此 种制度，还有就是我国的新三板市场也是做市场商制度。 做市商制度是OTC市场（场外交易市场）的基⽯，⽽OTC市场在西⽅发达资本市场上，其规模已经超越了以竞价制度为 基础的交易所市场，成⽴⾦融发展的中坚⼒量。 OTC市场涵盖了OTC股票市场，OTC外汇市场、OTC货币(票据)市场、OTC债券市场、OTC期货市场、OTC⾦融衍⽣ 品市场、OTC银⾏市场、OTC黄⾦市场、OTC产权市场，甚⾄是OTC交易所市场。⽽OTC市场的蓬勃发展，说明了做 市商制度的⼴泛性应⽤。 做市商制度优点 第⼀、提⾼交易流动性，保证交易连续性，提⾼市场吸引⼒ 流⽔不腐，户枢不蠹。波动是⾦融的⽣命，没有波动的市场是⼀潭死⽔。没有流动性就没有成交量，没有成交量就没有 波动。即有价⽆市，⽆⼈问津。低迷的成交只能说明⼴⼤投资者没有信⼼，没有参与的热情。流动性就⽆从谈起。 与⽆⼈问津相反的是，想买买不到，想抛抛不掉。如在竞价机制的股票期货市场上就存在这种情况。⽽在做市商制度的 OTC市场则不存在这种情况。因为做市商做市，买卖双⽅不必等到对⽅出现，⽽是所有的头⼨直接由做市商承接，所以 真正实现想买就买，想卖就卖，有钱就任性。这样就提⾼了交易的连续性和市场的吸引⼒。 第⼆、具有价格发现的功能 ⾦融市场⼀项⾮常重要的功能就是价格发现，⽽在竞价机制下，因为信息的不对称，有时市场并⾮我们想象的那么有 效，能够⾮常快速的发现价格。⽽做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信息以衡量⾃⾝风险和收益的基础 上形成的，投资者在报价基础上进⾏决策，并反过来影响做市商的报价，从⽽促使证券价格逐步靠拢其实际价值。 第三、减少价格⼈为操纵，促进市场平衡运⾏ 由于信息的不对称性，所以在竞价机制模式下，尤其是交易标的体量较⼩的时候其⾛势容易被⼈为操控，从⽽扭曲价 格。但是在做市商机制上，可以⼤⼤减少⼈为操纵，保证市场的相对公平。如在纳斯达克市场上市的公司股票，最少要 有两家以上的做市商为其股票报价，⽽⼀些规模较⼤、交易较为活跃的股票的做市商往往达到40多家。平均来 看，NASDAQ市场每⼀种证券有12家做市商。如此则不容易出现我国股市所出现的“庄家”市。 做市商制度缺点 第⼀、缺乏透明度 在竞价模式下，投资者交易对象也是投资者，中间商（如券商等）只是起到中介平台作⽤。但是在做市商制度下，投资 者的交易对⼿不在是投资者，⽽是做市场商，所以做市商掌握了买卖双⽅的信息全⾯信息，报价由做市商为市场提供。 有时为抵消⼤额交易对价格的可能影响，做市商还可要求推迟发布或豁免发布⼤额交易信息，这更进⼀步降低了透明 度。 第⼆、增加监管成本 正是因为做市商制度，做市商经纪⾓⾊与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。所以需要更⾼⽔准的⾦ 融监管，需要制定详细的监管制度与做市商运作规则，并动⽤资源监管做市商活动。⽽股指期货的名存实亡，熔断机制 的失败都表明我国的⾦融监管⽔平已经⽆法满⾜当前的⾦融市场需求，兹需提⾼。 第三、会增加投资者的交易成本 做市商承担做市义务，会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如做市商报价采取买卖双向报价，其中买价与卖价 之间会有⼀个基差，这个差值就是做市商最主要的收⼊来源，也是投资者的交易成本之⼀，⽽在竞价制度下，是没有这 ⼀项成本的。 尽管做市商制度存在以上缺点，但是其成功已经被美国纽约、伦敦等成熟证券交易所所证明。⽽纵观发达国家⼏百年的 ⾦融市场的发展历程，我们可以看出，⽆论是在⾦融市场发展的初级阶段，还是在⽬前的⾼级阶段，做市商市场(⼀直 都是⾦融市场的中坚⼒量，其市场规模和适⽤范围要远远⼤于以集中竞价为特征的场内市场。 ⽽西⽅发达国家，其做市商市场不但规模⼤，⽽且覆盖范围⼴，涵盖了包括股票、外汇、货币(票据)、债券、期货、⾦ 融衍⽣品、银⾏、黄⾦、产权市场，甚⾄是交易所市场。对⽐之下，我国的做市商市场不但规模⼩，⽽且覆盖范围窄， ⽆法形成⼀个