上市公司股利配置对会计业绩的影响研究.docx

上市公司股利配置对会计业绩的影响研究 一、 信息不对称与公司配资目标出现下降 公司在之后的运营有所下降，被称为“新系统”（roughandridt，19951）。对其进行的理论解释可谓是众说纷纭②,而且在各个不同制度背景的市场上的表现和理论解释也是不完全一致。由于我国上市公司的SEO的方式主要是配股,因而对“The New Issues Puzzle”的研究在我国主要是针对公司配股业绩进行研究,并且主要采用盈余管理(Earnings Management)的观点对公司配股业绩下滑进行理论解释(Chen and Yuan,20042;张祥建、徐晋,2005a3;陆正飞、魏涛,20064)。 盈余管理观点认为,外部股东没有识别出配股公司盈利报告中粉饰的成分(即,Discretionary Accruals,操纵性应计利润),从而造成对公司的价值错误评估和判断,当操纵性应计利润的反转导致公司配股后业绩下降,外部股东才幡然醒悟,重新评估和判断公司的价值(Teoh、Welch and Wong,19985)。值得注意的是,盈余管理观点在这里隐含了两个前提条件,其一,内部股东和外部股东存在信息不对称,即外部股东不知道公司的真实业绩和公司的盈余管理行为,其二,操纵性应计利润对公司的真实业绩没有实质性影响,在长期看来操纵性应计利润是服从均值为零的一个残差项,对公司的盈利报告起到粉饰和扰动作用,干扰外部股东对公司价值的判断和评估。 显然,如果公司配股后的真实业绩(即,控制了操纵性应计利润影响的公司业绩)出现下滑,用盈余管理的观点就不能完全解释我国上市公司配股业绩下滑之谜。这就需要对公司配股背后隐藏的动机进一步分析,特别是在我国存在“一股独大”和“一言堂”的背景下,我国上市公司的配股动机就比其他发达国家显得特别而又复杂。信息不对称为盈余管理创造了条件,而盈余管理的目的是为了配股,如果没有潜在的利益在里面,作为公司内部股东的大股东①就不会赞成配股。配股是大股东利益的驱使,这种利益驱使是大股东“掏空(tunneling)”②行为淋漓尽致的体现(张祥建、徐晋,2005b6),从而造成公司配股后真实业绩的下滑。因此,盈余管理和大股东掏空有着天然的联系(刘俏、陆洲,20047),大股东巨大的掏空利益是我国上市公司盈余管理背后最直接的原因,这为我国上市公司配股后业绩出现显著下滑形成了最好的注解。再加上我国上市公司的内部治理和外部监管及对中小投资者法律保护比较弱,这使得大股东为掏空付出的成本(简称“掏空成本”)就比较小而且掏空行为更加猖獗,同时,大股东转嫁掏空成本③变得容易。成本收益的权衡取其大,大股东转嫁掏空成本越多,大股东承担的成本就越小,大股东获得掏空的收益就越大,大股东的掏空行为就越严重,因此,用大股东转嫁掏空成本的程度可以很好的衡量大股东掏空行为的严重程度。 由此,我们认为掏空理论比盈余管理观点更能直接解释我国上市公司配股业绩下滑之谜。在这里,我们不具体探讨大股东在配股后掏空上市公司的具体方式④,我们只是分析大股东利用信息不对称转嫁掏空成本的程度对公司配股后真实业绩下滑的影响,即,转嫁掏空成本越多,是否公司的真实业绩下降的更快。 我们以中国市场配股最热的几个年度(1998～2000年)进行配股的上市公司为样本,以大股东配股前后持股比例的变化衡量大股东转嫁掏空成本的程度。我们研究发现,公司配股后会计业绩和真实业绩同时出现了显著下滑;配股后操纵性应计利润的反转会引起公司会计业绩的显著下滑,但是对公司配股后真实业绩的下滑没有显著影响;大股东转嫁掏空成本的程度会影响公司配股后真实业绩的下滑,但只有社会法人股性质的大股东转嫁掏空成本的程度会显著影响公司配股后真实业绩的下滑,而由于受到操纵性应计的干扰,大股东转嫁掏空成本的程度对公司配股后会计业绩下滑的直接影响要打个折扣,在统计上表现不显著。这说明,我国上市公司配股业绩的下滑,不但与盈余管理有关,而且与上市公司大股东的掏空行为有关,重要的是我国上市公司的大股东的掏空行为是造成其真实业绩下滑的根本之因。 本文的贡献:本文结合我国特殊的制度背景,对我国上市公司配股后的业绩表现进行拓展性研究,盈余管理只是影响公司的报告盈利,而大股东利用信息不对称转嫁掏空成本的程度是影响公司真实业绩下降的具体原因,采用掏空理论比盈余管理观点更能解释我国上市公司配股业绩下滑之谜。 后文安排如下:第二部分是理论分析和研究假设,第三部分是研究设计,第四部分是实证结果及分析,第五部分是研究结论及启示。 二、 理论分析和研究假设 本节结合中国有关的制度背景,对公司配股业绩下滑的原因进行理论分析,在此基础上提出研究假设。 (一) 对大股东分配的空间资源缺乏相应的集中性管理 我国上市公司的治理结构表现出“一股独大”和“一言堂”的特征,这也是转型经济