20230826-方正证券-纺织服饰行业深度报告：国际运动品牌零售商处于去库周期什么位置.pdfVIP

证券研究报告 | 纺服行业/行业深度 | 2023年8 月26 日 纺织服饰团队•行业深度报告 国际运动品牌 零售商处于去库周期什么位置 分析师 陈佳妮 登记编号：S1220520080002 报告摘要 一、运动需求具备韧性，库存波动周期减弱 运动鞋较运动服表现更具韧性，主要因为功能性更强及由大单品增长所驱动。本轮品牌去库周期，高单价鞋服需求更加稳健 ，制造商高附加值订单相对稳定。过去30年，运动品牌和零售商库存管理能力增强，库存周期波动明显减弱。近期重大销售 节点为返校季，篮球品类、功能性服装、儿童产品表现值得期待。 二、Nike历史六轮去库周期复盘 05H2至07年，Nike在途库存大幅增加，主要因为交期改善、应对旺季、支持渠道扩张和零售商补单。08Q4至09Q3，Nike面 临奥运会后中国市场库存危机，大幅增加中国直营工厂店数量。11-12年由于全球经济复苏，Nike存货量、单位生产成本均走 高，后者同比增速在7-20% 。15-16年Nike面临物流挑战，包括墨西哥第三方物流积压和美国西海岸港口工人罢工。20年受新 冠疫情影响零售额急跌，Nike通过取消订单、调整上新、利用电商、促销及利用工厂店清库。22年至今，在途库存增加叠加 宏观经济不确定，北美和服装库存高企，FY23Q4 Nike品牌和零售商库存量开始同比下降。 三、Adidas历史四轮去库周期复盘 08Q3至10H1，Adidas受奥运会后中国市场增速放缓的影响，但反应速度和清库效率不及Nike。13H2至14H2，Adidas库存 一方面受世界杯阶段性影响，另一方面面临俄罗斯经济危机的挑战。20年新冠疫情爆发，Adidas一方面重新利用和清理现有 存货，另一方面积极主动地管理订单，去库进程符合预期。22年实际需求不及此前乐观预期，在20年的清库措施基础上，在 中国封控期间充分利用微信小程序和直播清库。预计北美去库将持续到23年底前后，而服装库存在23年底前都会偏多。零售 商23Q2开始加速去库，预计23H2开始有补货需求。 四、运动品牌零售商目前库存几何？ 2 报告摘要 Nike库销比略高于正常水平，库存增速与收入指引匹配，FY23Q4鞋服库存数量下滑双位数，北美、EMEA、大中华区库存略 高，FY24H1仍将缩紧采购。Adidas库存偏高，尤其北美地区，中国库存基本健康，从应付账款看库存将继续显著回落，对 零售商出货谨慎。Puma库销比略高于正常水平，库存增速与收入指引基本匹配，批发业务表现回落但稳健，中国将在23H2 完成去库。Deckers库存基本健康，UGG库存持续改善，Hoka库存支持约20%销售增长。VF库存高企，持续下调收入指引， 预计24年3月库存下降超10%，渠道库存面临较大压力（Vans 品牌和美洲地区）。优衣库22年以来库存基本持续健康。UA 库存仍高，预计23Q3 中高单位数增长，24Q1 回到10亿美金正常水平，北美批发渠道面临库存挑战。Footlocker库存处于较 高水平，反应合作品牌在北美地区库存仍高。Dicks整体库存较为健康，开设折扣店GoingGoingGone清理过剩鞋服库存。 JD Sports和Frasers库存健康，可能反应英国和欧洲库存已回到正常水平。 五、预计运动制造商23Q4订单明显回升 申洲预计下半年订单好于上半年，并呈逐季改善趋势。华利Q3维持此前不扩编状态（不考虑新工厂），Q4出现补单可能性 较大、并且订单好转确定性较强（出货24年春夏款）。丰泰6月开始Nike出货逐步回升，7月延续复苏势头。公司预期23Q4 订单有望恢复同比增长。裕元预计23H2产能利用率同比仍下滑，但环比有望改善，预计订单趋势与产能利用率趋势接近。儒 鸿预计23Q3订单环比持平，23Q4订单同比双位数增长、长单比例恢复正常，布料回暖先行于成衣。维珍妮预计运动产品收 入FY24H1环比持平，FY24H2增长30%。 六、风险提示 终端需求疲软或库存高企，品牌客户砍单的风险；劳动力成本过快上涨、劳动力供给不足的风险；工厂所在地贸易环境、投 资环境发生不利变化；产能扩张速度低于预期的风险。 3 一、运动需求具备韧性，库存波动周期减弱