商贸零售行业日本商社公司启发：产业链价值重估与一带一路机遇.docxVIP

投资建议：推荐关注苏美达，公司与日本商社具有可比性，从贸易代理商逐渐走向产业运营。苏美达积极开展多元业务，布局产业链，近年来公司抢抓全球清洁能源发展机遇，加大力度发展大环保业务。借助雄厚的股东背景，公司一方面可以与国机集团下属子公司合作发挥协同效应；另一方面，公司可以获得低廉的资金成本。股东背景优势、激励机制优势、全球网络优势等有望帮助公司于潜力更大的一带一路地区持续成长。 投资要件 关键假设 1、 一国贸易企业的发展路径与该国经济发展阶段紧密相关。日本商社企业从简单的贸易代理商逐步扩展至资源收购整合、工业制成品进出口、消费端产品运营等，与日本工业化发展路径匹配。 2、 产业链需要于全球分工合作。产业链分工与合作是开展贸易的重要基础，也为企业跨国整合供应链创造了契机。对于进出口导向型经济体，向制造业上下游延伸及掌握全球商业信息体系意义重大。 深度观点 1、我们认为具备全球网络和紧跟国家战略的企业应该得到更多重视。贸易代理商价差盈利空间不大，但是贸易运营扩大了全球上下游网络、积累了丰富的产业资源和完善的商业信息体系，对于进一步整合供应链资源和发展多元业务从而提升盈利能力至关重要。当贸易企业扩张与国家战略一致时，企业的发展速度将实现倍增。 2、贸易领域需要多元化和产业链运营，简单贸易代理存在天然困境。简单贸易发展一定阶段后，需求方和供给方具备直接建立联系的动机和能力。同时简单贸易的商业模式主要是收取佣金或者差价，更加容易受到大宗商品或者相关资源价格波动的影响。通过产业链深度整合和运营，贸易企业可以加强对于商品或者资源的控制，提升利润空间，降低收入利润波动。 股价上涨的催化因素 1、 中国与一带一路等地区的贸易、工程合作持续加深。一带一路是中国重点扩展地区，同时经济发展潜力更大，如果中国与相关国家地区合作不断加深，那么综合贸易工程类企业有望获得更多订单从而提升收入利润。 2、 宏观经济稳定增长，大宗商品和机电设备需求增加。大宗商品和机电设备与宏观经济密切相关，宏观经济好转带动大宗商品续期增加和价格上涨。 投资风险 1、 逆全球化浪潮影响贸易正常开展。贸易保护主义、对立思维在海外部分国家和地区不断滋长，可能对于全球贸易、产业链分工合作产生影响。 2、 大宗商品价格波动加大。如果大宗商品价格波动幅度加剧，大宗商品运营占比较高的企业的收入和利润将会受到较大影响。同时地产产业链牵涉众多资源行业，存在需求波动风险。 3、 利率波动影响企业业务推进和盈利能力。美联储持续加息可能会导致贸易企业融资成本提高，和加剧贸易结算的流动性紧张。 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 投资要件 3 关键假设 3 深度观点 3 股价上涨的催化因素 3 投资风险 3 一、日本商社：贸易起家，二战后通过合并壮大 1 （一）日本商社历史悠久，通过贸易起家，并在二战后通过合并逐渐壮大 1 （二）除丸红和伊藤忠商社外，其他商社均来自于传统财阀体系 7 （三）目前发展战略以追求多元化业务和绿色可持续发展为主 9 二、从商品贸易转向投资运营，以投资组合逻辑运营商业 12 （一）业务多元，横向扩展，纵向延伸，分布广泛 12 （二）积极投资布局，注重投退平衡 15 （三）近年大宗商品波动给五大商社带来机遇 20 （四）注重股东回报：高ROE，高分红，持续股票回购 21 三、竞争优势：贸易网络加深织密，资金成本低廉，管理机制高效 23 （一）扩宽加深网络，筑牢竞争优势 23 （二）股东背景多元，借款成本低廉 32 （三）充分分权经营，注重公司治理 37 四、苏美达：“中国的商社”，深耕一带一路 41 （一）业务充分多元：供应链业务+产业链业务 41 （二）员工持股充分激发活力 46 （三）股东背景雄厚，集团实现协同 47 （四）国际贸易整体走弱，但一带一路地区表现较好 51 投资建议 56 风险分析 57 图目录 图 1: 1950 年-1969 年间日本签订的合同数量（个） 3 图 2:日本技术引入项目数量及价格 3 图 3:日本劳动人口增加值 3 图 4:日本劳动参与率和失业率 3 图 5:美国对外军事援助在朝鲜战争期间快速增长 5 图 6:1944 年-1955 年间美日人均实际 GDP（以 2011 年美元计价） 5 图 7:1955 年后日本GDP 快速增长 6 图 8:日本战后贸易增速 6 图 9:日本财阀发展史 7 图 10:丸红与伊藤忠商社发展史 7 图 11:五大商社未来发展战略 9 图 12:日本商社主要功能 10 图 13:三菱商社设立三菱国际株式会社以推动国际贸易 10 图 14:丸红在绿色事业方面的举措 11 图 15:三井物产收入占比（FY20