揭秘大湾区债券.docxVIP

（一）大湾区债券的定义目前，关于大湾区债券的概念并无标准定义，市面上主要有两种观点：一是从募集资金角度，市场将募集资金用于大湾区建设的债券均定义为大湾区债券，且主要集中在大湾区专项债，即大湾区“2（特别行政区）+9（珠三角城市）”的城市主体所发行的地方政府专项债，既包含跨境债券也包含非跨境债券。在此基础上，境内外金融信息服务商开发了多种大湾区债券指数，例如，上海清算所发布粤港澳大湾区债券指数，中国外汇交易中心发布 CFETS 粤港澳大湾区债券指数等。 （一）大湾区债券的定义 二是从发行平台角度，2022 年 12 月深交所发布《大湾区债券平台跨境债券挂牌业务试点指引》（以下简称《指引》），启动大湾区债券平台跨境债券产品挂牌服务试点工作。《指引》明确，大湾区债券平台定位于跨境债券的信息披露及相关服务，试点范围为在中国香港地区面向专业机构投资者发行的离岸人民币债券产品，且发行人应为中国政府类发行人以及优质企业类发行人。发行人与深交所签订跨境债券挂牌服务协议后，在大湾区债券平台展示跨境债券基本要素并进行持续信息披露。因此，在大湾区债券平台发行的跨境债券可以统称为大湾区债券，但目前该平台尚处于试点阶段，披露发行主体仅为地方政府（深圳市政府和广东省政府），预计未来随着大湾区债券平台逐步成熟，涉及发行主体范围有望进一步扩展且发行债券品种也有望更加多元。 从区域角度看，大湾区范围包括香港、澳门和广东省广州市、深圳市、珠海市、佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市、肇庆市，形成了“2（特别行政区）+9 （珠三角城市）”的城市群格局。我们认为，只要跨境债券的发行主体（总部或母公司）所在地位于大湾区范围内，那么这些发行人所发跨境债券即属于大湾区债券。与市场上根据募集资金角度划分的定义相比，我们所关注的大湾区债券专指跨境债券， 且发行主体不仅限于地方政府，也涉及金融机构和非金融企业。与市场上根据发行平台角度划分的定义相比，我们所关注的大湾区债券的发行币种不限，除人民币外，美元、港币等币种发行的跨境债券也包括在内。 （二）大湾区债券的主要参与人和主要产品 根据《指引》规定，跨境债券的发行人限于中国政府类发行人以及优质的企业类 发行人。企业类发行人限定为完成境外发行备案登记且获得有权机关批复外债额度的 境内企业及其控制的境外企业；或者注册地在中国香港且主体国际评级达到投资级或 境内评级达到 AAA 的企业；以及深交所认可的其他发行人。《指引》明确大湾区债券平台的投资者，为可认购跨境债券的境内机构投资者和中国香港地区的机构投资者。 挂牌试点《指引》中所指跨境债券，为在中华人民共和国境外面向专业机构投资 者发行的债券产品。深交所在发布《指引》的通知中明确，试点初期跨境债券限于指定发行人在中国香港地区面向专业机构投资者发行的离岸人民币债券。 者发行的债券产品。深交所在发布《指引》的通知中明确，试点初期跨境债券限于指 债券市场跨境融资主要包括两种方式：一是境内机构赴境外发债，二是境外机构来境内发债。目前大湾区跨境债券融资主要有三个重要路径，分别是以熊猫债为代表的境内外国债、以中资美元债为代表的境外国际债和以点心债1、莲花债为代表的离岸人民币债券。因此，大湾区债券种类主要包含熊猫债、中资美元债、点心债以及莲花债，其中中资美元债、点心债和莲花债为离岸债券。 （三）以熊猫债为代表的大湾区债券发展现状 熊猫债是指境外机构在中国发行的以人民币计价的债券，发行人包括多边机构、主权政府、其他政府机构、金融机构和非金融机构等。2005 年央行等监督管理部门联合发布了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，宣告了熊猫债的诞生。起初熊猫债发行规模较小，直到 2015 年国际货币基金组织（IMF）宣布人民币加入特 别提款权篮子（SDR）后，熊猫债发行规模显著增长，尤其 2016 年境内外人民币融资利率“倒挂”，助推熊猫债发行规模达到历年顶峰。2022 年中国境内债券市场保持较低的融资成本，对熊猫债发行市场形成支撑；但人民币兑美元波动区间走扩，降低了部分发行人在熊猫债市场融资的意愿。综合来看，2015—2023 年一季度熊猫债累计发行 6,403.4 亿元，其中 2022 年熊猫债发行规模为 850.7 亿元，较上年回落约 20%， 但整体规模位于 2005 年熊猫债诞生以来的第四高。 按照跨境债券的发行主体（总部或母公司）所在地位于大湾区范围内的划分标准， 2015—2023 年一季度以熊猫债为代表的大湾区债券累计发行 3,728.1 亿元，占全部熊猫债累计发行规模的 58%；平均每年占比约 54%，说明熊猫债发行人主要集中在大湾区。从城市分布看，香港是大湾区“9+2”城市群中发行熊猫债的主力，2015 年以来累计发行 3,049.1 元，占全部大湾区的 82%；珠三角 9