宏观经济分析与资产展望：分化的增长挑战政策平衡术.pptx

分化的增长挑战政策平衡术 ——宏观经济分析与资产展望;;1 海外经济：美国经济韧劲较强;海外经济核心观点;截至2023年二季度，美国经济仍体现较强韧 劲，消费和投资均保持扩张，服务业强于制 造业，房地产步入上行周期，去库存渐入尾 声。 预计到2024年二季度，美国经济仍可能保持 扩张状态，通胀回落节奏将比较缓慢。 美国的降息时点可能在2025年以后。;;;;海外经济分析：美国通胀与工资关系;海外经济分析：美国通胀有望持续回落，但节奏较慢;截止到2023年7月，欧元区：一般 CPI有所回落；但核心CPI仍处于高 位。;伴随通胀高位回落，消费者信心有所 改善。;海外经济分析：美国和日本消费改善、欧元区仍较弱;海外经济分析：制造业景气处于低位、服务业较好;海外经济分析：美国库存处于相对低位;海外经济分析：美国库存处于相对低位;海外经济分析：美国库存处于相对低位;;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;.;个人储蓄存款规模（流量）及占可支配收入比例企稳。;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;资 料 来 源 ： 资 讯 ， 华 西 证 券 研 究 所;;海外经济分析：欧元区信贷扩张放缓;;海外经济分析：美国财政保持扩张;海外经济分析：美欧加息缩表抗通胀;海外经济分析：美联储资产负债表规模变化;2 中国经济：多措并举稳增长;2.1 经济增长问题;;;39;40;;;;;45;;47;;基建投资增速放缓;专项债发行提速将带动基建回升;51;52;53;54;房地产稳定政策：保房地产主体;房地产稳定政策：刺激房地产需求（1）;房地产稳定政策：刺激房地产需求（2）;房地产稳定政策：刺激房地产需求（3）;;;;供给端：能繁母猪存栏小幅回落，生猪供给有所减少。去年 10月之后，能繁母猪存栏量出现 了一定程度的回落，按照能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月的周期推断??今年8月份之后生猪供 给或将有所减少。 需求端：随着中秋、国庆消费旺季的逐步到来，猪肉需求或将得到支撑。从过往猪肉价格变 动趋势来看，5-6月份之后，随着消费旺季的陆续到来，猪价往往会呈现逐步回升的态势。 综合供需来看，猪价下半年将逐步企稳回升，我们预计年底有望升至年初的24元/kg左右。;自六月以来，原油价格有所上涨，主要是由于沙特阿拉伯延长自愿削减原油产量以及全球 需求增加所致。我们预计这些因素将在未来几个月继续减少全球石油库存，并对油价构成上 行压力。 EIA预计布伦特原油价格在 2023 年下半年（2H23）平均为 86 美元/桶，并在 11 月和 12 月达到 88 美元/桶， 2024 年第一季度也将保持在该水平附近。;鲜菜的价格波动存在明显的季节性特征。鲜菜的价格波动存在明显的季节性特征，3-6月蔬 菜大量上市，价格逐步回落；7-9月易受洪涝灾害影响，价格有所上行，10-11月，秋菜上市， 价格再度小幅回落；12月至次年2月价格一般为年内高点。 服务业价格或将逐步回升。CPI服务分项同比自去年11月便出现触底回升迹象，7月同比增 速已回升至1.2%。我们预计后续随着居民出行、旅游的进一步修复，服务分项对于CPI的拉动 也会逐步显现。;;;煤炭需求有所回升，煤价或将震荡上行。需求方面，电煤需求在度夏高峰作用下将维持高位； 非电煤需求也将在9月建筑施工旺季逐步增加。目前库存处于历史中枢附近，随着需求的逐步回 升，煤价有望震荡上行。 库存回落，需求回升，钢材价格或将稳中有升。近期基建修复节奏有所增加，石油沥青装置 开工率、磨机开工率均出现回升，对于钢材的需求也逐步恢复。往后看，在供给平稳，需求回升 的情况下，钢材价格或将稳中有升。;有色金属价格或将维持震荡。一方面，美联储加息已接近尾声，受停止加息以及美国经 济逐步放缓影响，美元或将走弱，而美元的弱势或对以美元定价的有色等大宗价格产生一 定提振。 另一方面，有色金属价格与全球PMI走势高度相关，全球制造业PMI指数虽从低点略回升， 但仍在枯荣线以下，或对有色价格产生压制。一正一负力量对冲下，有色价格或维持震荡态 势。;;;2.3;;融资规模及增速判断;;大类资产核心观点;美债利率：经济热度较高，利率保持高位;欧洲、日本债券利率：通胀冲击下收益率上扬;经济恢复放缓下，政策宽松适度加码，资金利率保持低位。 我们预计10年国债收益率短