贝泰妮-市场前景及投资研究报告：敏感赛道领先，皮肤生态.pdfVIP

敏感赛道遥遥领先，皮肤生态望过万重山 贝泰妮（300957.SZ）深度跟踪报告 ｜2023.9.10 中信证券研究部 核心观点 公司在敏感赛道遥遥领先，战略方向打造皮肤健康生态，以多品牌矩阵布局在 泛敏感+ 、抗衰、医美术后即时修复功效增强、痤疮护理等相关领域。新原料、 新产品备案进入高峰期，经典大单品有望升级换代；新品修白瓶、创新护肤公 式开启社交对话、科学传播之路；新品牌贝芙汀结合 AI 实现分级精准抗痘， 产品线清晰。公司阶段性调整在股价上已反映充分，产品矩阵、内容营销和组 织架构等多方面边际好转，维持目标价133 元和“买入”评级。 ▍敏感赛道遥遥领先，战略方向“皮肤健康生态”。根据 Euromonitor 数据，公 司主品牌薇诺娜在中国皮肤学级护肤品市场稳居第一，品牌市占率持续提升 （2022 年达23%+）。公司立足于敏感肌功效护肤品，从“贝泰妮=薇诺娜和敏 感肌”到“贝泰妮=皮肤健康生态”，护肤品从敏感向敏感+、抗衰（AOXMED 品牌）、祛痘（贝芙汀品牌）等方向破圈，同时拓展功效性食品饮料、医美等 领域。 ▍新原料新产品：创新从源头开启，备案进入高峰期。公司研发投入快速提升， 2022 年研发投入近2.8 亿元，研发费用率提升至5.6% ，研发人员近400 人。1） 新原料：立足于云南特色植物宝库，公司2023 年7 月新增备案原料水龙提取物， 未来有望推出更多新原料并应用到新产品中。2）新产品：新品备案稳步推进， 2023 年 1-7 月公司新品备案数共47 项，实现品类、功效的拓展。初代大单品 已成功赢得消费者心智，我们估算大单品舒敏保湿特护霜2022 年全渠道营业收 入8 亿元左右，对应销售额11-12 亿元，位居国内市场单品牌第一大单品前列。 舒敏保湿特护霜上市至今已有超6 年历史，我们预计明年有望升级换代。同时， 薇诺娜品牌产品的经典包装也有望焕新，在视觉上增强产品系列感。 ▍新营销：新品修白瓶开启社交对话、科学传播之路。1）医学背景，功效立身， 专业形象。公司通过举办中国敏感性皮肤高峰论坛、邀请权威皮肤学专家共同 探讨前言研究、发布专业行业报告的方式，强化在医生和消费者心中的专业形 象并引领行业发展。2）社交语言、科学传播、营销进阶。2023 年7 月4 日薇 诺娜修白瓶（光透皙白淡斑精华液）上市，抖音超品日期间（2023 年7 月6 日 至7 月12 日）销售量达2.5 万盒，GMV 达1200 万元。修白瓶从皮肤变黑的四 个途径出发，采用“舒、修、调、抗”美白理念、 “先修后白”护肤公式进行 社交对话。2023 年8 月，薇诺娜官方微信公众号推出修屏公式“先舒厚补”， 效果加倍的同时实现组合连带，向社交对话、科学营销之路持续迈进。 ▍新品牌：多品牌矩阵成型，贝芙汀