地方化债，箭在弦上.pdfVIP

专题研究 目 录 1. 地方隐性债务化解的前世今生 3 1.1. 第一阶段（2015-2018 年）：发行 12.2 万亿置换化解隐性债务3 1.2. 第二阶段（2019.2-2021.9 ）：试点建制县区隐性债务化解4 1.3. 第三阶段（2021.10-2022.6 ）：全域无隐性债务试点5 2. 地方化债主要方式与困境 6 2.1. 地方化债的六种典型模式7 2.2. 当前面临的困境10 3. 下一阶段地方化债重点方向展望 11 3.1. 降低付息成本更为重要11 3.2. 国有股权化债可能成为重要手段13 3.3. 重塑地方造血能力是关键，新一轮央地改革迫在眉睫14 4. 风险提示 15 2 of 16 专题研究 7 月24 日政治局会议要求“制定实施一揽子化债方案”。在本报告中，我们系统 回顾了地方隐性债务化解的历史阶段，总结地方化债的六种主要模式和典型案例， 指出当前面临的困境，并进一步指出下一阶段地方化债的重点方向。 1. 地方隐性债务化解的前世今生 地方隐性债务化解源起于2009 年4 万亿大规模刺激政策之后，2013 年审计署先 后开展了两轮地方债务摸底，由此拉开化解隐性债务的序幕。总的来说，过去 10 年来隐债化解可以归纳为三个阶段，分别是 2015 年开始的第一阶段隐性债务置 换；2019 年开始的第二阶段建制县隐性债务化解试点；2021 年开始的第三阶段 全域无隐性债务试点。 1.1. 第一阶段（2015-2018 年）：发行 12.2 万亿置换化解隐性债务 2014 年 10 月国务院发布了《关于加强地方政府性债务管理的意见》。43 号文提 出“开前门，堵后门”的改革思路，对存量债务部分采取“置换”的办法，以帮 助地方政府减轻债务压力。 2015 年置换工作正式启动，截止到 2018 年，地方政府置换债券共发行 12.2 万亿 元，基本完成地方隐性债务置换工作。其中 2016 年是置换债发行大年，当年发 行政府置换债5.2 万亿，占当年发行地方政府债总额的85.8% 。 图 1 置换债发行规模及地方债发行情况 Wind 第一阶段化债工作成果显著，融资成本明显下降，同时银行资产质量大幅提升。 2018 年，地方政府债券平均发行利率较2014 年末下降约 6.5 个百分点，累计节 约利息约1.7 万亿；债务期限明显延长，债务到期时点几乎全部延长至2018 年后； 同时银行资产质量提升，总置换规模中约有7.4 万亿银行贷款，大幅缓解了银行 风险。 3 of 16 rQuNoMsRrQrRtPwOnRsOmN8O8Q9PoMrRnPpMlOmMzReRpNtO9PrQrNwMqNrMxNnRqQ 专题研究 图 2 债务置换成果 影响 置换前 置换后 置换规模 12.2万亿 平均融资成本 10%左右 3.89%左右，三年节约利息1.7万亿 债务到期时点 基本在2015-2017 几乎全部在2018年及以后 银行