中国经济如何走向复苏？潜龙在渊.pdfVIP

宏观经济 │宏观专题 正文目录 1. 引言5 2. 地产市场深度调整之后的后遗症6 2.1 潜在经济增速与中性利率水平的台阶式下行 6 2.2 居民、企业部门去杠杆压制总需求 8 2.3 要素价格重估 9 2.4 不良资产的挑战 10 3. 调整中的三大困境 12 3.1 地产深度调整后复苏缘何更为迟缓？ 12 3.2 投资困境 14 3.3 通缩困境 14 3.4 出清困境 15 4. 通往复苏之路：日本与美国的借鉴 17 4.1 日本：去杠杆和出清是经济的拐点 17 4.2 美国：市场出清开启复苏，去杠杆决定复苏强度 22 4.3 为什么美国经济的修复好于日本？ 23 5. 中国将如何实现经济复苏？26 5.1 经济复苏的相似挑战 26 5.2 推动中国经济增长动能初步恢复的特色优势 28 5.3 中国经济何时复苏？ 32 5.4 支撑中国经济更强有力增长的因素 33 6. 出清与复苏：中国的案例（1997-2002）35 6.1 1997 年中-1998 年初：外部需求冲击中国经济 35 6.2 1998 年初-1999 年底：主动与被动去库存 36 6.3 1999 年底-2000 年Q3：复苏曙光初现 37 6.4 2000 年Q4-2001 年底：全球衰退打断中国经济复苏 38 6.5 2002 年以后：经济全面复苏 39 7. 风险提示 40 2 宏观经济 │宏观专题 图表目录 图表1： 商品房销售变动领先于发电量 5 图表2： 名义GDP 同比与地产投资同比高度同步 5 图表3： 中国地产企业住宅狭义库存水平（单位：万平方米）5 图表4： 1991 年前后的日本实际GDP 增长6 图表5： 2008 年前后的美国实际GDP 增长6 图表6： 1991 年前后的日本10y 政府债券利率7 图表7： 2008 年前后的美国Tips-10y 7 图表8： 日本的资本回报和边际回报7 图表9： 美国与欧元区国家资本回报7 图表10： 美国住房空置率8 图表11： 日本国内VS 海外设备投资（1994=100） 8 图表12： 日本房市和股票市场市值9 图表13： 美国房市市值（统计开始于2005）9 图表14： 日本各部门金融净投资9 图表15： 美国各部门金融净投资/GDP 9 图表16： 日本工资价格指数与失业率 10 图表17： 美国工资价格指数与失业率 10 图表18： 美国Ted 利差 11 图表19： 日本溢价（3 月期Tibor-Libor） 11 图表20： 不同类型衰退的时长和产出损失 12 图表21： 不同类型衰退后复苏的不同表现 12 图表22： 相较其他衰退，金融危机期间的房屋租售比变化更剧烈 13 图表23： 2009 年以后美国政策利率长期在0 附近 13 图表24： 1994 年以后日本政策利率长期在0 附近 13 图表25： 美国CPI、核心CPI 同比 14 图表26： 日本CPI、核心CPI 同比 14 图表27： 日本实体企业出清迟缓 15 图表28： 解决僵尸企业问题后日本银行股终于回升 15 图表29： 三类困境互相交织，彼此加强 16 图表30： 日本扩张与收缩周期（1985-2019） 17 图表31： 日本实际GDP 增长率 18 图表32： 日本政府推出的一系列财政刺激计划 18 图表33： 日本实际GDP 增长率 19 图表34： 日本央行政策利率 19 图表35： 日本实际GDP 增长率20 图表36： 日本通胀水平20 图表37：居民与企业的杠杆率水平明显下降 20 图表38： 僵尸企业占比与银行不良贷款率大幅下降 20 图表39： 主要发达国家央行2008 年后扩表速度对比 21 图表40： 日元对美元汇率和日本CPI21 图表41： 日本CPI 从2013 年以后趋于正常 22 图表42： 2013 年后，经济增速受劳动供