中国民航信息网络股份有限公司-市场前景及投资研究报告：民航界“VISA”，航空复苏受益.pdfVIP

中国民航信息网络有限公司（0696.HK）首次覆盖报告 民航界的 “VISA”，航空复苏受益的“工具” 2023 年 09 月 26 日 ➢ 公司是中国航空旅游业信息技术解决方案主导供应商，23H1 营收和业绩显 推荐 首次评级 著修复。公司成立逾 40 载，前身隶属于民航局，后改制成国企单独运营。公司 当前价格： 13.66 港元 主要股东包括三大航集团，实际控制人为国资委。疫情前公司营收和业绩增长稳 健，23H1 营收达到 33.08 亿元，同比+45.58% ，恢复至19H1 营收的 86.04% ； 归母净利润达到 12.00 亿元，同比+170.95%，恢复至 19H1 的 83.21%。公司 业务范围覆盖航空旅游业信息技术服务全产业链，非疫情期间，航空信息技术服 [Table_Author] 务为公司第一大收入 ，营收占比维持在 50%以上，整体呈现下降趋势，系统 集成业务增长较快。公司资产负债率维持较低水平，关联方应收账款较高；经营 性现金流表现优异，疫情期间仍实现正流入，账面现金始终充足。 ➢ 航空信息技术服务受民航订座量提升驱动，短期受益于疫后民航业复苏。行 业层面：从需求端来看，GDS 行业需求受民航订座量提升驱动。短期受疫后民航 业复苏催化，7 月民航旅客运输量较 19 年同期+5.3%，创月度历史新高。长期 受益于中国人乘机渗透率提升，仍有近 75%中国人没坐过飞机。从供给端来看， GDS 行业规模效应显著，叠加国家政策保护和客户粘性较强，市场集中度高，四 大龙头实现分区域主导，公司在中国市占率高达 95%。公司层面：航空信息技术 服务收入直接受民航客运量驱动，该业务收入增速基本与中国民航客运量增速吻 合。量的层面：2023 年 1-7 月，公司中国航司订座量共计 3.40 亿人次，恢复 至 19 年同期的 88.59% ，其中国内航段恢复至 19 年同期的 99.19% ，国际航段 仍有较大的修复空间。单价层面：针对中国航司阶梯式的定价政策使得客单价随 着订座量提升而下降，但下降幅度逐渐缩窄。 ➢ 公司依托于核心系统和民航数据，多元化拓展业务。结算及清算业务：产业 链中处于航空信息技术服务的下游行业，直接驱动因素为票据处理量和金额，核 心驱动因素仍为航空客运量。系统集成业务：主要受机场改扩建驱动。公司在手 项目充足，23H1，共计拥有47 个系统集成项目在建项目，系统集成服务合同负 债期末值为 6.57 亿元。数据网络业务：即为代理人分销信息技术服务业务，按 照流量和终端数量收费。公司于 2019 年推出 NDC 聚合平台天驿，积极拓展海 外分销业务，23H1 新签约大韩航空。其他业务：公司积极顺应国家数字化、智 慧民航的发展趋势，其他业务将受益于民航业整体回暖。 ➢ 投资建议：公司核心业务直接受益于民航客运量提升，短期受民航疫后复苏 催化，长期受益于乘机渗透率提升。公司业务延伸至清算结算、系统集成、数据 网络等领域，实现全产业链覆盖的多元化业务发展，贡献新的营收和业绩增长点。 我们预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为22/26/28 亿元，基于2023 年 9 月 25 日收盘价，对应PE 分别为 17/14/13X ，首次覆盖给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：民航客运量恢复不及预期；航司自建系统的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,210 8,026 9,527 10,534 增长率（%） -4.9 54.0 18.7 10.6 归属母公司股东净利润（百万元） 626 2,224 2,565 2,801 增长率（%） 13.6 255.0 15.3 9.2 每股收益（元） 0.21 0.76 0.88 0.96 PE