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公司投资过分和投资局限性 　　编者按：本文重要从有关理论及分析；问题的提出；公司生命周期各个阶段的投资扭曲问题与对策；对公司投资过分和投资局限性进行叙述，其中，重要涉及：信息不对称、委托-代理理论、有限理性、公司生命周期是指公司从开办开始，到其消亡为止所经历的自然时间，涉及初创期、成长久、成熟期和衰退期四个阶段、公司所处的生命周期阶段不同，投资扭曲的方向不同，因此缓和投资扭曲的侧重点和方略也应不同。在分析投资过分和投资局限性问题时，应根据公司所处的生命周期阶段的经营特点、财务特性和管理模式，采用不同的方法进行治理，对症下药，做到投资适度，等。具体材料详见：　　【摘要】本文结合公司生命周期理论分析了各个阶段可能出现的投资过分与投资局限性问题。由于每个阶段的投资特点、现金流量、管理模式不同，造成的投资扭曲方向不同，投资局限性和投资过分在各阶段的危害程度也不同，因此应针对各阶段的特点，采用不同的方法，缓和投资扭曲，做到投资适度。　　投资活动是公司的重要财务活动之一。由于投资问题关系到公司的业绩和将来的发展前景，因此特别受到公司全部者、经营者及其它利益有关者的共同关注。但在现实生活中，经常看到诸多不利于公司可持续增加的投资过分或投资局限性的现象。常言道，过犹不及，任何事情都要有一种适宜的度。公司如何才干做到投资适度呢？对于投资过分和投资局限性问题，不能一概而论，由于在公司生命周期的各个阶段，有着不同的经营特点、财务特性和管理模式，因此各阶段引发投资问题的因素也不尽相似。这就需要分析投资过分和投资局限性的深层次因素，改善影响投资决策的因素，确保公司可持续稳健发展。　　一、有关理论及分析　　传统意义上，投资过分是指公司在投资项目的净现值不大于零的状况下，仍然进行投资的一种现象。投资局限性则是指在投资项目的净现值不不大于或等于零的状况下，公司却放弃投资的一种现象。从经济学的角度，有关投资过分和投资局限性的研究能够划分为下列几类：　　信息不对称　　作出投资决策的核心问题是要有充足的信息。对的的投资决策依赖于信息的掌握和解决能力，这就需要投资决策人有畅通的信息渠道和极高的解决信息能力。然而，公司的全部者和经营者在获得、传输、解决与投资决策有关的信息时会产生偏差，有时甚至会出现误解。　　Myers认为,由于借款人和贷款人之间存在信息不对称和逆向选择问题，致使外部融资成本高于内部融资成本，这就会产生“融资约束”问题，出现公司对较高收益的投资项目无法融资，尚有可能出现使股东主动放弃对债权人而言有利的投资项目，这些都会造成公司发生投资局限性。　　Narayanan认为，由于信息不对称，市场无法精确通过投资项目的NPV将公司按质量的好坏完全分离，只能以平均价值对全部公司的投资项目的NPV估价，因此形成的市场均衡是包含许多不同的以平均价值估价的发行股票的混合均衡。这样项目的NPV较低的公司能够从发行被高估的股票中获利，从而弥补NPV不大于零的项目所造成的损失。因此公司将会接受某些NPV不大于零的投资项目，因而发生投资过分现象。　　Stiglitz和Weiss分析认为，由于信息的不对称，银行无法精确地把握投资项目的风险。为了减少不良贷款的损失，实施信贷配给成为银行最优的政策。在信贷配给中银行需要更多地考虑公司的偿债能力。从理论上讲，公司资本数量越多，银行越容易确保自己的权益。由于银行对于公司资产质量状况并不是很清晰，因此银行更多的是根据公司的名义资产量进行信贷配给。因此规模越大的公司获得贷款越容易，融资成本越低。另外，各个地方政府为了地方财政收入或政绩，会特别扶持规模大的“明星”公司，公司规模越大，越容易得到政府的青睐，在融资时获得政府的协助。在公司“做大”好处多多的时候，他们会饥不择食地找资金、上项目，大肆地兼并收购以扩大规模，出现投资过分。　　委托-代理理论　　由于委托人和代理人的目的不完全相似，当两者的利益发生冲突时，代理人有违反委托人利益而独立实现本身利益的倾向。信息不对称造成的监督成本的存在，也为代理人实现本身利益发明了条件。Jensen认为，当公司拥有较多的自由现金流量时，公司的经理人就会不顾股东的利益，为构建自己的“帝国大厦”，产生将这部分现金投资于公司规模扩大的新项目上的动机，以满足获取公司规模扩大所带来的多个金钱和非金钱收益的欲望，造成投资过分。根据这一理论，治理投资过分，重要途径就是加强负债融资的比例，由于随着负债比例的提高而带来的破产威胁，能够制止经理人采用减少价值的投资。另外，负债的运用以及负债比例的提高将有助于减少公司的自由现金流量，克制经理人因公司自由现金流量过多而进行有助于自己的过分投资行为。　　有限理性　　公司的经理人和股票市场上的投资者不可能是完全理性的。公司的投资决策会受到经理人和投资者双重非理