云南铜业-投资价值分析报告：国内铜业领先企业，资源盈利齐升.pdf

国内铜业领先企业，资源盈利有望齐升 云南铜业（000878.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.3.20 中信证券研究部 核心观点 公司为国内铜行业领先企业，未来有望受益于铜价和TC/RC 上行带来的盈利 增厚以及集团资产注入带来的资源增长。预计2022-2024 年公司归母净利润分 别为 17.7/24.0/24.5 亿元，对应 EPS 预测分别为0.88/1.20/1.22 元/股，最新 股价对应 PE 分别为 14.0/10.3/10.1 倍。给予公司2023 年 13 倍 PE 估值，对 应目标价约为 16 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。 ▍国内铜行业领先企业，经营业绩大幅增长。云南铜业成立于 1998 年，是中铝集 团及中国铜业旗下唯一的铜产业上市平台。公司业务涉及铜及相关有色金属的 勘探、采选、冶炼等。历经多年发展，公司已成为国内铜行业领先企业。2021 年，公司阴极铜产量为 134.7 万吨，铜精矿产量为7.6 万吨。随着铜价、TC/RC 和硫酸价格的上升，叠加各项费用的降低，公司经营业绩大幅增长。根据公司 业绩预告，2022 年全年公司预计实现归母净利润15.5 至18.5 亿元，同比增长 139%至185%。 ▍2023-2025 年，精炼铜预计由紧平衡转向缺口，铜价料将上行。勘探成果乏善 可陈，品位下滑形成趋势，目前全球铜企资本开支处于低位，铜矿供给长期具 备刚性限制。全球铜矿扰动频发，多个主要铜矿减产停产，短期铜矿供给增量 或不及预期。作为能源转型关键金属，长周期铜需求增量具备较高的确定性。 国内电力投资增速抬头有望推动短期铜需求量增长。我们预测2023-2025 年全 球精炼铜供需平衡为+6.7/-10.2/-69.7 万吨，LME 铜价为9000/10000/11000 美 元/吨。 ▍冶炼产能规模具备显著优势，有望受益于TC/RC 上行。截至2022 年上半年， 公司阴极铜产能达到 130 万吨，位列国内第三，跻身全球第一梯队。由于公司 阴极铜使用铜精矿生产比例较高，其硫酸与阴极铜产量比例处于业界前列。公 司副产贵金属产量亦较为领先，其副产黄金占全国产量的 25.5% 。副产硫酸和 贵金属业务有助于增厚公司盈利能力。2022 年起，铜精矿 TC/RC 触底回升， 有望带动公司冶炼业务盈利水平在现有基础上进一步提升。 ▍增持迪庆有色股权，公司铜资源量增长显著。截至2022 年12 月，云铜集团持 有的迪庆有色38.23%股权已全部完成过户手续。迪庆有色主要资产普朗铜矿保 有矿石量 8.04 亿吨，铜金属量261.15 万吨，平均品位0.33%。增持后，公司 云南铜业 000878.SZ 权益口径保有铜金属量由220.6 万吨增至320.4 万吨，增长45.3% 。本次增持 评级 买入（首次） 当前价 12.36 元 有助为公司