20231020-方正证券-A股23四季度24年度策略展望：东升西落.pdfVIP

策 略 研 究 2023.10.20 年度策略报告 东升西落 ——A 股23 四季度 24 年度策略展望 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 报告摘要： 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 ⚫ 第一，2023 年迟到的美国衰退 （滞胀）+迟到的中国复苏，导致全年主 联系人 徐嘉奇 题行情 美国财政部加杠杆转移支付 （超额储蓄+制造回流）支撑经济韧劲；中 相 关 研 究 国“调结构-大安全”主线约束“稳增长”政策动能。A 股盈利下行、 《智能驾驶：开辟第二增长曲线！—— “新扩 人民币贬值约束国内流动性、地产“硬着陆”担忧导致经济中长期悲观 表黎明”系列报告（二）》2023.10.19 预期，全年没办法形成主线行情。 《“十问”中美库存周期——行业比较“新视 界”系列报告（三）》2023.10.06 ⚫ 第二，四季度“市场底”的3 大驱动力：中美缓和+美联储加息尾声+地 产“托底”政策加码 《央国企重估：“高股息+”的新红利主线 — — “大安全当立”系列报告（八）》 2023.09.20 政策底/盈利底/信用底/估值底/情绪底，A 股“五重底”已经相继出现。 美债收益率曲线（10Y-3M）倒挂快速收敛，一般意味着加息尾声or 降 息开启，静待海外“政策底”共振。我们判断3 因素有望驱动A 股Risk- On：（1）11 月中旬APEC 会议中美关系阶段性缓和；（2）11 月美联储 宣布不加息；（3）地产“托底”政策继续加码。 ⚫ 第三，2024 年的两个核心矛盾：中美经济“东升西落”中美关系“缓 和加速”，将驱动A 股DDM 三因子共振修复 2023 年美国经济衰退（滞胀）+中国经济复苏均被延迟。我们判断：（1） 中国地产“托底”政策开弓没有回头箭，美国超额储蓄即将耗尽，将带 来2024 年中美经济“东升西落”。（2）美债流动性风险已经出现外溢 迹象，也将迫使美国政府更积极寻求“中美缓和”（美国需要中国购买 美债+输出通缩）。 ⚫ 第四，2024 年美国经济衰退 （滞胀）：超额储蓄即将耗尽 美国经济增长有超过2/3 是消费贡献的，但美国的超额储蓄即将耗尽， 消费韧劲较难维持。芯片法案/基建法案/通胀削减法案补贴驱动的美 国制造业回流，多数项目要等到2024 年以后才能完工，对2024 年制 造业景气的拉动力较弱。过去12 轮加息周期之后，美国经济只有3 次 实现了“软着陆”，但本轮加息周期的持续时间和加息幅度均明显偏 高，经济“软着陆”的概率较低。 ⚫ 第五，2024 年中国经济弱复苏：地产“托底”政策开弓没有回