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智云健康(09955) / 软件开发 / 公司深度研究报告 / 2023.11.06 国内慢病管理SaaS 龙头，守得云开见明月证券研究报告投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖ 慢病管理SaaS 龙头，守得云开见月明。公司是中国最大的数字化慢病管理解基本数据 2023-11-06 决方案提供商，是中国首款帮助中国医院数字化和标准化慢病管理流程的医收盘价(港元) 6.87 流通股本(亿股) 5.87 院SaaS。公司秉持医院为先的发展战略，2019-2022 年院内解决方案营收分别每股净资产(港元) 3.03 增长185%、138%、202%、72% 。整体营收从2018 年的2.5 亿元增长至2022 总股本(亿股) 5.87 年的29.88 亿元，增幅近 11 倍；亏损显著收窄，净利润从2021 年亏损41 亿最近12 月市场表现元，收窄至2023H1 亏损1.6 亿元。智云健康恒生指数 ❖ 纵向一体化布局打开成长空间，上下游垂直布局增强产业链掌控能力。在“以软件开发 43% 药养医”局面下，近年监管部门不断出台系列规制措施，促进处方药外流。由 21% 于慢病规模扩张及“双通道”政策实施，实体药店慢病用药销售规模快速增长。 0% 在处方药外流、实体药店慢病药品销售额上涨及药企发力下沉市场三重压力 -22% 下，药店面临无法提供处方药及下沉市场药品SKU 不全两大问题。基于此， -44% 公司通过智云问诊使药店可以合规销售处方药，通过集采解决药企下沉市场 -66% 问题，有望进一步提升市占率，扩大公司整体营收。 ❖ 依托全链路数据优势，公司数字营销业务行业领先。在“两票制”和“集采” 分析师杨烨政策驱动下，数字化医疗营销服务市场快速发展，根据FrostSullivan 预测， SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ 2030 年市场规模有望突破1600 亿元，公司凭借覆盖医院广、推荐效果好等优势赋能药企，2023 年上半年收入端市占率登顶行业第一。对标美国 PBM 模分析师罗云扬式，公司有望成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，构建坚实竞争壁垒。