大连重工-投资价值分析报告：业绩快速增长，重型机械制造企业.pdfVIP

业绩快速增长的重型机械制造企业 大连重工（002204.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.11.10 中信证券研究部 核心观点 公司是国家重机行业的大型重点骨干企业和新能源设备制造重点企业。目前形 成物料搬运设备、新能源设备、冶金设备、核心零部件及工程总包项目五大主 营业务板块，对应起重机械、风电零部件等多种产品品类。随着起重机行业迎 来景气度拐点、风电行业装机复苏及公司工程总包业务拓展，公司有望步入发 展快车道。我们预计公司2023/24/25 年实现归母净利润3.7 亿/4.9 亿/5.9 亿元， 考虑到目前公司估值偏高，暂不给予目标价，首次覆盖，我们看好公司长期发 展前景。 ▍公司概况：聚焦五大主业的国家重机大型骨干企业。公司现已形成冶金机械、 起重机械、散料装卸机械、港口机械、能源机械、传动与控制系统、船用零部 件、工程机械、海工机械等几大产品结构。其中2022 年物料搬运设备及新能源 设备占比分别达到28.2%和25.6% ，为公司规模最大的两项主营业务。公司2022 年实现收入103.6 亿元/YoY+13.7% ，实现归母净利润2.88 亿元/YoY+149.7% 。 公司通过成本管控，盈利能力有所提升，2022 年毛利率及净利率分别为 20.1%/2.8%。公司控费能力较好，总费用率稳中有降，研发费用率维持在 7% 左右。 ▍行业分析：（1）起重机行业：智能化、模块化发展，下游带动迎来景气度拐点： 公司该业务板块主要产品为门式起重机及桥式起重机，在桥架式起重机领域技 术领先。行业下游进入增速上行周期，根据国家统计局数据，2022 年中国固定 资产投资完成额同比增加5.1%，有望带动起重机行业迎来下一增长期。智能化、 设计模块化、节能化成为起重机行业发展新趋势。 （2）风电行业：装机复苏海 风崛起，带动上游零部件端增长：风电限制性因素全面解除，行业下游装机有 望显著修复，我们预计 2023-2025 年海风装机仍有望维持约 40%以上的较高 CAGR。供需格局改善或驱动大兆瓦零部件价格企稳，受益于成本下降盈利望明 显修复。欧美风电增长有望加速，供应链出口机会值得关注； （3）冶金装备行 业：双碳时代下，冶金装备行业迎来智能化低碳发展新方向：根据中国重型机 械工业协会数据，我国已成世界最大冶金装备市场，2021 年收入1364.9 亿元。 国内头部企业份额提升，基本实现进口替代。行业下游需求收紧，政府控制粗 钢产量。国家政策出台推动行业向低碳清洁方向转型推动冶金装备迎来绿色发 展、智能化、数字化转型新趋势。 ▍公司看点：大力投入研发，多领域打造国之重器。（1）聚焦五大主营业务板块， 多领域实现技术领先：自主设计制造20000t ×125m 多吊点桥式起重机，用于